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人民幣升值目標(biāo)為何難擋貿(mào)易順差
在商務(wù)部部長(zhǎng)薄熙來日前表示要“把減少順差作為今年外貿(mào)發(fā)展的頭等大事抓好”之時(shí)，商務(wù)部的研究報(bào)告也明確指出了以“年升值4%~5%”應(yīng)對(duì)順差過大的政策思路。然而，從2005年9月人民幣升值2%的一年多來，平衡國(guó)際收支和調(diào)整中國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)這兩個(gè)政策目標(biāo)似乎都沒有達(dá)到。而外匯交易市場(chǎng)的投機(jī)力量則步步緊逼，從而使得人民幣名義匯率實(shí)際的升值幅度已經(jīng)超過了五個(gè)百分點(diǎn)，并且正在形成一種自我加強(qiáng)的單調(diào)升值的趨勢(shì)。那么，人民幣名義匯率升值為何不能達(dá)到原定的政策目標(biāo)？
對(duì)于這樣一個(gè)問題我們大致可以循著以下的思路來加以回答：
第一，即使在匯率調(diào)整的傳遞機(jī)制健全的情況下，名義匯率的變動(dòng)也不一定會(huì)引起實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中的理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊x匯率的調(diào)整和實(shí)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整存在著時(shí)間上的差異，所以，就會(huì)發(fā)生以下兩種情況：要么是短期內(nèi)名義匯率升值了、而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻會(huì)因?yàn)榇嬖谡{(diào)整上的時(shí)滯而不能及時(shí)發(fā)生變化；或者是讓名義匯率的調(diào)整幅度超過實(shí)際所需要的幅度，來迫使企業(yè)在盡可能短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國(guó)接近于前者。
第二，中國(guó)的實(shí)際情況是，匯率調(diào)整的傳遞機(jī)制很不健全。從理論上講，當(dāng)一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易順差或者資本項(xiàng)目順差時(shí)，假如新增加的貨幣供給不能被商品的價(jià)格上漲所吸收，那么就會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的后果，為此就需要通過增加進(jìn)口來加以平衡，于是匯率就會(huì)自動(dòng)趨于升值，順差也就會(huì)趨于縮小。假如新增加的貨幣供給能夠通過商品價(jià)格的上漲而被吸收，那么在工資是剛性的情況下，為了保持實(shí)際工資不變，名義工資就必須上漲，這樣就會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的升值，很顯然，隨著實(shí)際匯率的升值，出口就會(huì)下降，進(jìn)口就會(huì)增加，外來投資也會(huì)因?yàn)楣べY成本的上升而趨于減少。
但是，只要我們仔細(xì)觀察中國(guó)的實(shí)際情況，就可以看到，人民幣名義匯率升值以后并未帶來上述兩個(gè)效應(yīng)。首先，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備增加而導(dǎo)致的貨幣供給的增大部分被吸收掉了。在中國(guó)，吸收新增貨幣供給的主要渠道是三個(gè)：房地產(chǎn)市場(chǎng)、至今尚未對(duì)外開放的資本市場(chǎng)和原材料等中間投入品市場(chǎng)。由此產(chǎn)生的后果是房?jī)r(jià)與股價(jià)脫離經(jīng)濟(jì)基本面而呈現(xiàn)出暴漲的趨勢(shì)。與此相反的是，受內(nèi)需不足的制約，企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格卻漲不上去，然而正是因?yàn)樽罱K品的價(jià)格不能上漲，名義工資也就不能上漲。結(jié)果，由于缺少了貨幣供給增加而導(dǎo)致實(shí)際匯率升值這樣一個(gè)必不可少的傳遞環(huán)節(jié)——即最終品價(jià)格上漲的環(huán)節(jié)，中國(guó)的實(shí)際匯率也就不會(huì)隨著貨幣供給量的增加而升值。
第三，中國(guó)實(shí)際上存在著名義匯率升值的兩大陷阱：首先是只要加工貿(mào)易為主的貿(mào)易模式不變，那么中國(guó)國(guó)際收支表中經(jīng)常項(xiàng)就必定會(huì)是順差，并且只要中國(guó)的實(shí)際工資漲不上去，匯率變化在開展加工貿(mào)易時(shí)，是可以在進(jìn)出口之間進(jìn)行對(duì)沖的；其次是大量失業(yè)勞動(dòng)力的存在又為企業(yè)降低名義工資提供了可能，于是，企業(yè)就可以通過降低名義工資來對(duì)沖名義匯率升值所帶來的出口成本的提高，以致沒有必要去改變出口品的結(jié)構(gòu)及其生產(chǎn)技術(shù)。由此造成的結(jié)果是，盡管名義匯率升值了，但是貿(mào)易順差的趨勢(shì)不變，反而呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢(shì)，而且因?yàn)槊x工資和實(shí)際工資都還有下調(diào)的空間，試圖到中國(guó)來進(jìn)行勞動(dòng)要素套利的國(guó)際投資仍然絡(luò)繹不絕。所有這些反應(yīng)在國(guó)際收支表上就是中國(guó)仍然是一個(gè)雙順差的國(guó)家。
如果我們能夠把以上幾點(diǎn)分析做個(gè)綜合，那么大致可以得到這樣幾點(diǎn)結(jié)論：第一，名義匯率升值沒有能夠改變國(guó)際收支巨額順差的局面；第二，由于存在實(shí)際匯率傳遞機(jī)制上的根本性缺陷，由外匯儲(chǔ)備增加而造成的貨幣供給的增加不能引起實(shí)際匯率的升值，因而無助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；第三，伴隨著實(shí)際工資的下降，人民幣名義匯率調(diào)整的實(shí)際成本是由普通勞動(dòng)者承擔(dān)了；第四，新增的貨幣供給大量流入房地產(chǎn)部門和資本市場(chǎng)，使得中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫；第五，在儲(chǔ)備增加、人民幣升值壓力不減、以及資產(chǎn)價(jià)格暴漲、而實(shí)際工資又在下調(diào)的情況下，不管是出于投資目的、還是處于投機(jī)目的的國(guó)際資本仍在大量流入。所有這些意味著人民幣名義匯率的升值正在把中國(guó)的經(jīng)濟(jì)推向高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。由此可以得出的政策結(jié)論是，中國(guó)今天所面臨的主要問題是結(jié)構(gòu)性的、宏觀上的總量調(diào)控，中國(guó)其實(shí)更加需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，以便通過這樣的改革來為各種各樣的宏觀調(diào)控政策提供堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。
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