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解決匯率問題要有前瞻性
據(jù)美國(guó)財(cái)政部最近公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)去年12月份凈購進(jìn)美國(guó)國(guó)債27億美元，累計(jì)持有量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1938億美元。此外，中國(guó)海關(guān)報(bào)告，今年1月份中美雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)30.8%，達(dá)到143.3億美元。分析人士相信，伴隨中美貿(mào)易的快速增長(zhǎng)以及中方持續(xù)順差，中國(guó)的美國(guó)國(guó)債賬戶余額將進(jìn)一步增長(zhǎng)。
不過，我深信這終究是一場(chǎng)“以實(shí)貨換虛券”的游戲。在游戲的一方，作為貿(mào)易逆差國(guó)，美國(guó)必須透過減少國(guó)際儲(chǔ)備或增加對(duì)順差國(guó)負(fù)債的途徑來維持其國(guó)際收支平衡；作為貿(mào)易順差國(guó)，中國(guó)必須通過增加包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的美元儲(chǔ)備的途徑來維持國(guó)際收支平衡。理論上講，如果美國(guó)承擔(dān)起美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的責(zé)任，繼續(xù)奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策，至少是穩(wěn)定美元匯率，那么，中美之間的貿(mào)易在價(jià)值上是平等的。反之，如果美元貶值，或人民幣升值，由于不能在雙邊貿(mào)易金額上達(dá)成平衡，中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)必將出現(xiàn)減值損失，由此演變?yōu)閮r(jià)值上不盡平等的雙邊貿(mào)易——中國(guó)付出的是真金白銀的實(shí)貨，而美國(guó)付出的除了部分同樣是真金白銀的實(shí)貨外還包括名義上等價(jià)、實(shí)際上有貶值風(fēng)險(xiǎn)的紙質(zhì)貨幣。而美元一旦貶值，或人民幣被迫升值，美國(guó)的收益就是中國(guó)的損失。
從這一角度講，反對(duì)人民幣升值的人似乎是為了不愿看到這一中國(guó)損失。的確，只要維持人民幣對(duì)美元的釘住匯率(Pegging of currency)，所謂在國(guó)際收支平衡下因美元貶值而導(dǎo)致的中國(guó)損失就不會(huì)發(fā)生。
然而，問題絕沒有如此簡(jiǎn)單。表面上看，匯率變化是外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化的結(jié)果，但卻有著更加深刻的多邊貿(mào)易背景。
從多邊貿(mào)易的角度將，在人民幣釘住美元的同時(shí)，雖然美元貶值不會(huì)發(fā)生上述來自美國(guó)的中國(guó)損失，但人民幣對(duì)其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣如歐元會(huì)伴隨美元貶值而貶值。進(jìn)一步說，由于中國(guó)對(duì)歐盟貿(mào)易也存在順差，而且人民幣伴隨美元對(duì)歐元貶值必然迅速擴(kuò)大對(duì)歐盟的出口，以致加劇了雙邊貿(mào)易的不平等。在這種情況下，發(fā)生在中歐之間的貿(mào)易順差必然形成中國(guó)的歐元儲(chǔ)備增加，而一旦歐元貶值，就會(huì)發(fā)生來自歐元的中國(guó)損失。
如今，歐盟已取代美國(guó)、日本成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴。中歐之間的貿(mào)易順差還將迅速接近中美貿(mào)易。到那時(shí)，如果人民幣繼續(xù)釘住美元而不是與包括歐元在內(nèi)的一攬子貨幣形成新的匯率機(jī)制，那么，在歐元儲(chǔ)備持續(xù)增加的情況下，因歐元貶值而發(fā)生的中國(guó)損失將是不可避免的。
本文所強(qiáng)調(diào)的是，雖然現(xiàn)行的人民幣對(duì)美元釘住匯率暫時(shí)不會(huì)因美元貶值而產(chǎn)生國(guó)際儲(chǔ)備項(xiàng)下的中國(guó)損失，但是，不能忽視今后因歐元貶值而發(fā)生損失的可能性。而且，如果今后為抑制人民幣對(duì)歐元升值而改變現(xiàn)行對(duì)美元的釘住匯率，同時(shí)中國(guó)對(duì)美貿(mào)易依然保持巨額順差，中國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債，到那時(shí)，中國(guó)不僅會(huì)發(fā)生歐元儲(chǔ)備的損失，而且以往因釘住匯率而拖延的美元儲(chǔ)備損失也會(huì)爆發(fā)。
對(duì)付匯率問題復(fù)雜性的最好辦法是賦予它前瞻性。從長(zhǎng)計(jì)議，現(xiàn)在的中美貿(mào)易問題就是今后的中歐貿(mào)易問題，現(xiàn)在的美元貶值就是今后的歐元貶值。問題的關(guān)鍵在于，現(xiàn)行的人民幣對(duì)美元釘住匯率雖然可以避免美元貶值后的美元儲(chǔ)備損失，但無法抵御今后的歐元貶值對(duì)中國(guó)歐元儲(chǔ)備的沖擊，而且很可能是歐元和美元甚至連同日元對(duì)人民幣的一同貶值，以及因此對(duì)中國(guó)整個(gè)外匯儲(chǔ)備體系的沖擊。
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