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人民幣套利非穩(wěn)賺 資本外走效果不彰
假設(shè)某個國家存在高投資率和快速的經(jīng)濟(jì)增長，但尚未邁入富國行列，那么拿這個國家的貨幣來進(jìn)行套利交易是否是明智之舉呢？
我認(rèn)為，拿日元和瑞士法郎來做套利交易是可能的，哪怕清楚地解釋日元套利交易的規(guī)模并非易事。畢竟日本和瑞士都屬于富裕國家，雖然發(fā)展速度較慢，但資金雄厚。中國的情況就不同了。
人民幣套利存在風(fēng)險
之前有香港媒體評論說，人民幣升值將推動包括日元在內(nèi)的所有亞洲貨幣升值，在我看來，這種說法并不一定站得住腳。我們知道，大多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣都在隨著人民幣一起升值，甚至升值速度超過了人民幣。但日元是個例外，到目前還沒有出現(xiàn)升值跡象。我認(rèn)為，日本的情況跟中國比還是有很大差異的，至少在匯率問題上是如此。現(xiàn)在，日元的走軟和偏弱的人民幣一道，妨礙了韓國等國家讓本幣進(jìn)一步升值。
人民幣套利交易中，顯然是離岸人民幣在唱主角——人民幣的離岸價大大低于境內(nèi)價。國際財經(jīng)專欄作家菲力普·鮑林在《亞洲號角》雜志中提到：最近，人們的投資靈感轉(zhuǎn)向了從離岸市場低成本借入人民幣這一“妙招”。離岸人民幣一年期借款利率僅為0.7%，跟日元成本不相上下。
但是，如果銀行以0.7%的低利率貸出離岸人民幣，那么就會有人因預(yù)期人民幣升值而愿意持有更低利實惱嘶。这覇净易行为有利有弊。而沁b蹦掣齬頤媼倬藪蟮幕醣疑笛沽κ，拿该国货币来进行套利首l嬖詵縵盞。现灾Iü醣姨桌肥翟嚼叢嚼蚜，綐弘短?a target='_blank' href=http://forex.money.hexun.com/currency/list.aspx?lm=1664>美元或者貸出長期美元的做法幾乎無利可圖。
最近，《華爾街日報》的頭版刊登了一篇題為“百姓的投資公司”的文章。對于這篇文章，我個人有些不同的看法。
從技術(shù)的角度來說，外匯儲備屬于央行的資產(chǎn)，并不是負(fù)債，因此，我認(rèn)為《華爾街日報》關(guān)于“外匯儲備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為負(fù)債而非資產(chǎn)”的說法值得商榷。但是，文章總的觀點是正確的。中國人民銀行已經(jīng)通過發(fā)行對沖票據(jù)或貨幣等舉債的方式來應(yīng)對膨脹的資產(chǎn)規(guī)模，而且它不可能放棄這部分資產(chǎn)。如果其他機(jī)構(gòu)想打理中國人民銀行目前所管理的部分外匯儲備，那么就需要以現(xiàn)金從后者手中買進(jìn)外匯儲備，這樣做將使央行減少負(fù)債。
更重要的是，《華爾街日報》聲稱，中國迅速增長的外儲要求央行給資本賬戶提供更多的自由流動空間，并在人民幣是否應(yīng)該升值這一重大問題上保持緘默。
鼓勵資本外流效果不明顯
這種做法其實有些欠妥。為什么呢？盡管中國向來對資金流出的控制可能比對流入的控制更為嚴(yán)格（關(guān)于這一點我不是很確認(rèn)），但是，最近的趨勢已經(jīng)表明，中國正在放松對資金流出的控制，同時加強對資金流入的控制。而且，正如《華爾街日報》所言，放松對資金流出的控制還沒有產(chǎn)生太大的效果，投資機(jī)構(gòu)對于獲得QDII資格并沒有趨之若鶩。相對于正在貶值的美元來說，中國的儲戶們更樂于持有處于升值階段的人民幣。即便是允許中國投資者購買美國股票，也不會改變這一狀況，更何況最近中國股市的增長速度已經(jīng)超過了美國股市。
還有一個更重要的問題：正如摩根士丹利全球外匯研究主管Stephen Jen指出，人民幣價值被低估使得中國的商品以及中國的資產(chǎn)都異常地便宜。他表示：人民幣價值被低估不僅使中國的產(chǎn)品價格低廉，而且也使中國的公司相對廉價。從某種程度上說，中國的企業(yè)是以折扣價提供給外國投資者的。同時，希望進(jìn)行海外投資的中國國內(nèi)投資者的購買力也受到人民幣低估的影響。
這正是中國限制資本流入的原因。目前，“綠地”FDI（新建外商直接投資）在中國最受歡迎，而外資并購現(xiàn)有的中國公司受歡迎程度相對較低。如果沒有對資金流入的控制，按照目前的匯率水平，外資對中國資產(chǎn)的需求非常巨大。
如果在實現(xiàn)中國資本賬戶自由化的同時保持匯率穩(wěn)定，則有可能導(dǎo)致資本流出。為求平衡，這樣一來也必須允許巨大的資金流入。
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