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人民幣升值并不是解決中國經(jīng)濟問題金鑰匙
2006年度，針對中國經(jīng)濟過熱，有人提出“加息不如升值”、“降低出口退稅不如人民幣名義匯率升值”的政策主張。從這種邏輯分析來看，人民幣匯率“低估”似乎成了當前中國一切經(jīng)濟問題的罪魁禍首。再順著這種邏輯，允許人民幣大幅升值、加快升值也就成了解決當前中國經(jīng)濟問題的金鑰匙。人民幣升值真會有如此神效嗎？對此，筆者深表懷疑。
首先，來看投資熱與利率、匯率的關(guān)系。也許，促成中國投資熱的動因?qū)嵲谔唷p少貨幣供給（包括通過升值抑制貿(mào)易順差）、或提高利率對當前中國投資熱的影響可能非常有限。我國投資熱的根源，主要應(yīng)該歸結(jié)為一些體制性、制度性的因素。例如，勞動力成本低，企業(yè)用地成本也相當?shù)停约凹夹g(shù)和環(huán)保門檻低等。因此，如果這些問題不解決，單靠升值或加息，并不能有效解決投資過熱問題。
其次，我們重點分析匯率與貿(mào)易順差、外匯資金流入的關(guān)系。自2005年以來，除固定資產(chǎn)投資過快之外，對外貿(mào)易不平衡問題已成為當前我國經(jīng)濟中另一個重大難題。針對這一問題，很多人認為是人民幣過度低估所致，因此提出應(yīng)該允許人民幣大幅度升值。其實，問題可能并非這樣簡單，對當前我國的巨額貿(mào)易順差還需要深入分析。
問題之一是當前我國貿(mào)易順差并不真實。我們曾運用計量方法對2005年的貿(mào)易順差進行過分析，結(jié)果表明實際貿(mào)易順差約為400億美元。也就是說，官方統(tǒng)計的1020億美元貿(mào)易順差中約有600億美元并沒有貿(mào)易基礎(chǔ)，而是通過貿(mào)易通道流入的投機資本。這表明，我國確實存在著真實的貿(mào)易順差，但這一數(shù)據(jù)遠少于官方統(tǒng)計的貿(mào)易順差額。渣打銀行的經(jīng)濟學家Stephen Green也得出了近似的研究結(jié)果。當前，人民幣升值與國際投機資本流入之間已形成了一種相互加強、相互強化的作用機制。在這種情況下，用升值的辦法來解決升值壓力問題，只可能會導致升值壓力越來越大、升值速度也越來越快。當升值到一定程度及得不到經(jīng)濟基本面支撐時，資本流向就會突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，最終可能會導致貨幣危機。
盡管當前的貿(mào)易順差中存在大量的“偽順差”部分，但也必須承認我國確實存在著真實的貿(mào)易順差，通過人民幣升值路徑是可以改善這部分貿(mào)易順差的。不過，由于當前我國商品的低成本優(yōu)勢（工人工資低、土地成本幾乎為零、企業(yè)對污染排放不治理及稅收上的激勵措施等），在很大程度上是造成我國貿(mào)易順差的主要原因，所以，當前優(yōu)先采用升值的辦法并不可行，而更應(yīng)該傾向于采用其他的一些手段。
根據(jù)筆者計算，2005年我國每美元出口商品綜合退稅為0.4429元，如果全部取消出口退稅，其對出口的效果相當于讓人民幣一次性升值5%。近年來我國政府已經(jīng)在調(diào)整出口退稅政策，不過仍有進一步降低出口退稅的空間。當前解決我國貿(mào)易順差的最有效和最優(yōu)手段并非是讓人民幣升值，而是應(yīng)去解決造成出口產(chǎn)品低成本的那些因素。
實際上，當前中國經(jīng)濟中存在的諸多問題并非是由人民幣低估所造成的。相反，人民幣升值壓力是一系列不當?shù)慕?jīng)濟決策長期運行的結(jié)果，是問題的表現(xiàn)而不是問題的根源。在這種情況下，如果試圖僅靠或主要依靠升值來解決問題，則無疑于“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”，并非治本之策。相反，在當前復雜的國際資本流動環(huán)境下，還有可能釀成金融危機。
對當前的人民幣匯率問題，筆者認為最穩(wěn)妥的辦法是：在繼續(xù)增加匯率彈性和靈活性的同時，維持名義匯率的相對穩(wěn)定，決不能按照國際投機資本的意圖放任人民幣名義匯率大幅升值，中央政府應(yīng)該明確而鄭重地對外宣布維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，從而使國際投機資本放棄投機人民幣的幻想。當然，主張維持人民幣匯率相對穩(wěn)定并不是要回到人民幣緊盯住美元的老路上。無論是在技術(shù)上，還是在理論上，維持匯率的相對穩(wěn)定與增加匯率的彈性并不矛盾。
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