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匯率浮動 我們準(zhǔn)備好了嗎
圍繞央行行長周小川出席在華盛頓召開的G7首腦會議一事，國內(nèi)關(guān)于人民幣匯率機(jī)制調(diào)整的討論再次從經(jīng)濟(jì)學(xué)界拓展到全社會。而且，又是在中國宏觀調(diào)控政策初見成效、國際能源價(jià)格不斷攀升、世界經(jīng)濟(jì)逐步走暖、世界利率開始向上回調(diào)、以及中國金融改革不斷深入的大環(huán)境下開始的一場新一輪的人民幣價(jià)值以及制度的討論。因此，無論是對問題的看法還是對其解決的對策都發(fā)生了些微妙的變化。比如，社會上有不少人都認(rèn)為，現(xiàn)在是人民幣調(diào)整的一個(gè)尚佳的時(shí)機(jī)，越往后進(jìn)行調(diào)整就對我們越不利？梢钥闯，關(guān)于人民幣的討論已經(jīng)從原來的應(yīng)不應(yīng)該調(diào)整上升到現(xiàn)在人民幣匯率的調(diào)整應(yīng)該放在什么時(shí)候的議題上。周小川行長也明確表示，要“完善人民幣匯率機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率制度改革的方向和目標(biāo)”，因此，我們還將“進(jìn)一步推進(jìn)改革，形成更加適應(yīng)市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機(jī)制”。
當(dāng)然，隨著金融開放的程度越來越大，隨著行政調(diào)控手段的漸漸淡出，隨著宏觀調(diào)控的重要性不斷增強(qiáng)，越來越多的政策決策部門的領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)界的實(shí)務(wù)工作者和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的理論工作者都開始認(rèn)識到人民幣匯率的市場機(jī)制是勢在必然的事，問題是以什么方式過渡。的確，就目前上述的國際環(huán)境來看，人民幣的增值在目前的短期內(nèi)對中國的影響可能不大。但是，持這種觀點(diǎn)的可能更多地是側(cè)重實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上的影響，而我們認(rèn)為，應(yīng)該值得注意的是，如果人民幣匯率在目前不完善的市場傳導(dǎo)機(jī)制的情況下，它的增值很有可能會通過對資本市場和金融資產(chǎn)的沖擊，在短期內(nèi)帶來一種“非理性”的繁榮，制約中國實(shí)體的經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。
人民幣升值未必馬上抑制過“熱”資本流入
從央行公布的資料上看，2004年上半年我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的推動下，我國外匯儲備資產(chǎn)較上年末增加了673.88億美元，達(dá)到4706.39億美元，再度創(chuàng)下了歷史新高。這意味著中國央行的貨幣政策受到了來自前所未有的“外匯占款”的挑戰(zhàn)。因?yàn)，眾所周知，在保持人民幣匯率相對穩(wěn)定的前提下，外匯儲備的急劇增加表現(xiàn)為人民幣的需求空前旺盛，為了保持貨幣供需平衡以求得人民幣的穩(wěn)定，央行不得不被動的放出本幣，即增加貨幣供給，但為了防止由此帶來的通貨膨脹，又不得不抽緊國內(nèi)的銀根，這樣一來中國自身經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的正常資金就會受到制約。這也就是市場為什么預(yù)期人民幣穩(wěn)定“ 扛不住”多久的一個(gè)最大理由，也是國內(nèi)一部分學(xué)者要求人民幣抓住時(shí)機(jī)調(diào)整的一個(gè)重要依據(jù)。
的確，外匯占款這是一個(gè)不小的壓力，但是否通過人民幣增值就能緩解呢？回答為否。因?yàn)橹袊壳百Y本項(xiàng)下的自由兌換是管制著的，而中國資本市場、自身的金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)價(jià)格的不完全性，就像東南亞1990年代資本市場開放的時(shí)候那樣，很有可能在2007年之前中國金融業(yè)不斷對外開放的時(shí)候，外國資本會大量涌入，利用由此帶動起來的人民幣及其人民幣資產(chǎn)的泡沫尋找到無風(fēng)險(xiǎn)的“套利”機(jī)會。雖然人民幣的增值提高了國民的購買力，但是，這種非理性的“繁榮”，會擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。而東亞危機(jī)的教訓(xùn)提醒我們，靠資本流入來補(bǔ)償經(jīng)常項(xiàng)目的逆差是不可持續(xù)的。另一方面，即使流進(jìn)的外來資本是看重中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿，但他們也絕對不會流入我們沒有改造好的銀行和企業(yè)。而是利用自己的外資企業(yè)和外資銀行來打開中國的消費(fèi)市場。所以，我們認(rèn)為人民幣升值在目前資本市場、金融資產(chǎn)的價(jià)格機(jī)制和金融機(jī)構(gòu)不完善的狀況下先調(diào)整人民幣匯率機(jī)制很有可能會導(dǎo)致“非理性”的繁榮，而這種繁榮是無法持久的。所以，一方面要頂住外來“壓力”，一方面要加快國內(nèi)金融改革，這是取勝的關(guān)鍵條件之一。
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