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人民幣漸進式升值戰(zhàn)略
如果一個國家的經(jīng)濟持續(xù)高增長造成該國財富總量增長速度連續(xù)多年超過其他國家，同時由于各種復雜的原因，國內(nèi)物價上漲速度又不高于其他國家，那么該國每個貨幣單位所代表的財富內(nèi)涵價值就會顯著提升，因此貨幣升值就是一種長期必然的趨勢。
中國的經(jīng)濟增長本質(zhì)上是一個人口現(xiàn)象，中國人口中的2/3年齡結(jié)構(gòu)在15歲到60歲之間，充滿創(chuàng)造和消費的活力。當這樣一種年齡結(jié)構(gòu)的國家在居民人均GDP和人均儲蓄超過1000美元以后，絕大部分人就不再是凈消耗財富的人口負擔，而是產(chǎn)品的生產(chǎn)者、消費市場的構(gòu)成者，以及儲蓄資本的提供者。這樣性質(zhì)的人口年齡結(jié)構(gòu)至少可以保持20年以上，相應地，中國經(jīng)濟的高速增長就可以保持20年以上。因此，中國必須對人民幣升值的長期趨勢和可能的升值幅度有足夠的心理準備和戰(zhàn)略準備。
迄今為止，國人關注、討論較多的是升值對中國出口企業(yè)的影響，以及相關出口企業(yè)的就業(yè)減少問題。事實上，長期升值的過程不僅涉及到出口企業(yè)的競爭力問題、國內(nèi)就業(yè)問題，還涉及到進口原材料成本的變化，經(jīng)濟全球化背景下本國資產(chǎn)價格的重估，貿(mào)易品和非貿(mào)易品價格的變化，國際貿(mào)易結(jié)算和國際資本流向的貨幣偏好變化，外匯儲備和居民持有外匯資產(chǎn)的財富價值變化等等多個方面――因此人民幣升值的戰(zhàn)略也必須是綜合的考慮各種經(jīng)濟和財富效應的綜合戰(zhàn)略。
具體看來，本幣升值主要的受害者是出口商以及相關產(chǎn)業(yè)的勞動者，尤其是在勞動生產(chǎn)率提高速度與國外同步的前提下，出口企業(yè)的競爭力會因為本幣升值而受到削弱，長時期的大幅度升值會嚴重傷害出口產(chǎn)業(yè)，進而嚴重削弱本國經(jīng)濟的競爭力。收益的不僅僅包括從國外市場進口原材料的企業(yè)，還有利于本國的消費者不斷得到更廉價的商品。
升值還會引起本國資產(chǎn)價格的上漲，尤其是國際資本視野下的升值預期會造成資金流入以及土地、證券等資產(chǎn)價格的上漲。從而使有產(chǎn)階階、中產(chǎn)階級財富膨脹。依靠工資和退休金生活的人群則相對變得貧困。
除了土地、證券等資產(chǎn)的價格上升之外，升值還會造成服務等非貿(mào)易品價格的上升，以及所有可貿(mào)易品（進口商品和出口商品）的價格下跌，從而有利于消費者、服務提供者，不利于工業(yè)品生產(chǎn)者。
毫無疑問，無論是政府、企業(yè)還是居民，在升值過程持有外幣資產(chǎn)的財富損失是很難避免的。而背負有大量外幣債務的政府、企業(yè)卻可以通過外幣的相對面值而在到期償還的時候大大地減少實際支付的財富量。
就中國而言，大部分出口產(chǎn)業(yè)雖然談不上領先，但是國際競爭力卻不能說不強（極大的成本和價格優(yōu)勢）；雖然仍然要堅持不懈地擴大內(nèi)需，但是不能否認實證研究的結(jié)果：盡管出口占了很大比重，中國的經(jīng)濟增長本質(zhì)上仍然是內(nèi)需拉動為主；全球都羨慕中國龐大市場需求的背景下，我們也沒有理由說中國經(jīng)濟內(nèi)需不足。因此在不大面積消滅中國出口企業(yè)的國際價格優(yōu)勢的前提下，人民幣升值是無礙中國出口增長和相關產(chǎn)業(yè)就業(yè)的――大部分中國制造產(chǎn)品的國內(nèi)價格與國外價格按現(xiàn)行匯率折算的價格差都在100%以上，甚至部分紡織品的國內(nèi)市場和國際市場價格相差800%以上，而國內(nèi)生產(chǎn)商卻只得到15%左右的毛利率――這種絕大的價格差和利潤分配格局決定了人民幣升值不會消滅國內(nèi)出口商15%的毛利率，而是會更多地分攤到出口貿(mào)易商、進口貿(mào)易商、國外銷售商、國外消費者身上。
對于類似于中國紡織品制造加工業(yè)等高度依賴出口，又具有絕對成本和價格優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)而言，從對出口產(chǎn)業(yè)的影響以及保護出口商利益的角度分析，人民幣升值在當前階段應該采取漸進式的戰(zhàn)略――只有在大部分出口產(chǎn)業(yè)能夠適應復雜的國際市場競爭環(huán)境，搭建起海外銷售渠道之后，再采取較快的升值步伐。
對于鋼鐵、汽車制造、航空、航運、設備制造等產(chǎn)業(yè)而言，不論是進口成本的下降，出口數(shù)量的增加、債務成本的降低、還是消費者購買價格的降低，人民幣升值步伐的加快都有利于本國財富和居民福利的增加，因此人民幣升值的速度加快反而會有利于上述產(chǎn)業(yè)的崛起，迫使其在國際競爭中積累起更多的規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，加快中國居民消費水平和生活質(zhì)量的提升。
對于地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、服務業(yè)而言，人民幣升值越快，這些行業(yè)受益越快――在長期升值趨勢和升值空間一定的前提下，升值帶來的利益是一定的：過快的升值并不意味著利益總量的增加而是較短時間內(nèi)消耗完較長期的利益而已。參與這一領域的國際投機資金期望人民幣快速升值來實現(xiàn)其利益，對中國而言卻應該在較長的時間內(nèi)平穩(wěn)升值來避免國際投機勢力的負面影響。
從國家財富戰(zhàn)略角度而言，巨大的外匯資產(chǎn)無論在國家手中，還是在居民、企業(yè)手中，人民幣升值都會帶來巨大的財富損失――激進式的快速升值則會帶來短時期的巨大財富損失，不僅從多方面損害中國的國家利益，還有可能帶來金融危機。而在實現(xiàn)了諸如外匯儲備幣種的多元化、一定的黃金和石油等戰(zhàn)略物資儲備、一定的遠期匯率對沖安排、一定的外幣負債對沖安排之后，人民幣升值的階段性加速就不會帶來巨大的財富損失和金融危機。
綜合上述，顯然人民幣升值的戰(zhàn)略必須是漸進式的，絕對不能步日本廣場協(xié)議后快速升值、帶來經(jīng)濟危機的后塵！同時，漸進不等于慢――300%的升值幅度如果分散到30年來完成，每年升值速度不超過5%，就不會對中國經(jīng)濟的任何領域造成嚴重的負面影響。
另外，由于央行不斷被迫購買外匯而發(fā)行人民幣造成的國內(nèi)貨幣流動性泛濫，但過去幾年來這并沒有造成國內(nèi)物價指數(shù)的明顯上漲。一方面是因為國內(nèi)商品的生產(chǎn)和財富的增加速度很快，商品過剩對沖了貨幣的過剩；另一方面是因為多發(fā)行的貨幣沒有形成居民對商品和服務的購買力，而是在資產(chǎn)市場游蕩或者僅僅在銀行體系內(nèi)徘徊。
然而，隨著貨幣流動性過剩情況越來越嚴重，一旦超過房地產(chǎn)市場、資本市場、銀行體系的吸納能力，通貨膨脹時代必然到來。人民銀行在通過加息、加存款準備金、發(fā)行銀行票據(jù)來吸收過多的貨幣流動性時不一定需要把CPI指標定得過低，而是應該把溫和通貨膨脹當作一個健康的經(jīng)濟現(xiàn)象來應對。一方面溫和的通貨膨脹意味著貨幣的內(nèi)部貶值，有利于減少人民幣對外升值的壓力；另一方面溫和通貨膨脹（3%～5%的物價上漲速度）也無礙經(jīng)濟的健康發(fā)展。
更為重要的是，如果央行過早地把防止通貨膨脹作為政策目標或把CPI指數(shù)的調(diào)控目標定得過低，就會太早地把政策資源用光。當過早地把存款準備金率調(diào)得較高、利息率加到很高水平、央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模過大，一旦真正的通貨膨脹來臨反而束手無策――那時候房地產(chǎn)泡沫、資本市場泡沫、惡性通貨膨脹、商業(yè)銀行風險、外匯匯率動蕩會集中爆發(fā)，一場真正的金融危機和經(jīng)濟危機恐怕就不可避免了。
調(diào)整國家外匯儲備資產(chǎn)，減少對美元等國際貨幣的依賴，構(gòu)建多元化外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加黃金、石油等戰(zhàn)略儲備，是在大幅升值之前需要完成的另一項重要的財富戰(zhàn)略。
在實際操作過程中，大國調(diào)整戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)往往會帶來一系列的外部影響，如大規(guī)模減持美元資產(chǎn)必然會加速美元的下跌，從而使本國儲備的購買力貶值。因此，在人民幣大幅升值之前，無論是政府，還是企業(yè)增加外幣債務，都是非常有利的選擇。在國外發(fā)行以外幣計價的債務融資，尤其是長期債務融資，在未來以外幣償還，中國必將獲得巨大利益。目前中國總額3000多億外幣債務相對于一萬多億的外匯資產(chǎn)比例太低了。
在人民幣升值的過程中，作為一個資本盈余國家的確應該更加注重本國金融體系的效率，通過金融市場和利率化的改革，將過剩的儲蓄以更低點的成本轉(zhuǎn)化成投資。
對于外匯資產(chǎn)的管理，以及海外投資的問題在不同階段要有不同的目標，在人民幣升值的開始階段，主要的投資目的應該是避免外資資產(chǎn)因為人民幣升值而帶來購買力損失，真正推動居民、企業(yè)大規(guī)模的海外投資應該是人民幣升值后期的事。
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