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王慶：擴大人民幣匯率浮動區(qū)間被過度關(guān)注
在人民幣匯率浮動區(qū)間這一機制的設(shè)計上，中國政策制定者已經(jīng)給市場預(yù)留了足夠大的工作空間
在不久前的兩會期間，中國人民銀行行長周小川被記者再次問到關(guān)于何時擴大人民幣匯率浮動區(qū)間的問題。據(jù)報道，周行長的回答是如果現(xiàn)在幅度不夠用，會考慮擴大浮動區(qū)間。于是乎，有些媒體便以醒目的標題報道為“周小川：今年不排除擴大匯率浮動區(qū)間”。
的確，人民幣匯率的浮動區(qū)間一直是一個被高度關(guān)注的話題。我們經(jīng)常聽到有關(guān)學(xué)術(shù)和市場人士呼吁，應(yīng)該擴大官方規(guī)定的人民幣匯率浮動區(qū)間。市場上，不時也會出現(xiàn)“中國人民銀行即將宣布擴大人民幣匯率浮動區(qū)間”的傳聞。
但是，在我看來，擴大人民幣匯率浮動區(qū)間是一個被過度關(guān)注的話題，因為它的重要性遠沒有人們想象得那么大。而且這種關(guān)注在相當程度上，反映了人們對官方規(guī)定的人民幣匯率浮動區(qū)間這一政策機制的工作原理的誤解。
首先，有必要區(qū)分兩個不同的匯率浮動概念：交易日間的浮動和交易日內(nèi)的浮動。前者是指人民幣匯率在不同交易日之間（如收盤價之間）的變化；后者則指在同一交易日內(nèi)，人民幣匯率的實際即期交易價格偏離當日宣布的中間價的程度。我注意到，人們通常關(guān)注的匯率浮動是交易日間的匯率變化，如人民幣匯率今天比昨天升值多少，或者本月比上月升值的百分比等等。正是基于這樣的關(guān)注，有關(guān)應(yīng)該擴大官方規(guī)定的人民幣匯率浮動區(qū)間的呼吁，實際上是希望加大人民幣匯率在不同交易日之間的變化幅度。
然而，就交易日間的浮動而言，事實上根本就不存在所謂的官方規(guī)定的交易區(qū)間。因為，當前人民幣匯率交易區(qū)間只適用于同一交易日內(nèi)的浮動。其工作原理是：在同一個交易日內(nèi)，人民幣對美元的即期匯率的交易價必須限制在當日公布的中間價的正負0.31%這一狹窄區(qū)間內(nèi)。換句話說，如果本交易日的人民幣對美元匯率與上一交易日相比的變化超過0.3%或者甚至超過1%, 人民銀行可以不必要做出任何（事前或事后的）政策上的宣布或說明。因為，在當前官方規(guī)定的人民幣匯率浮動區(qū)間這一政策機制下，這樣大的變化是完全容許的，并不代表任何既有政策上的改變。
同理，如果某一天，中國人民銀行突然宣布擴大官方規(guī)定的人民幣匯率浮動區(qū)間（例如從正負0.31%擴大至正負1%），它只意味著在同一交易日內(nèi)，人民幣匯率的實際即期交易價格偏離當日宣布的中間價的程度可能會加大，但并不能因此得出從此以后人民幣升值速度會明顯加快的結(jié)論。
產(chǎn)生上述誤解也不是沒有原因的。在人民幣匯形成機制改革之后的最初幾個月（即2005年7月21日至2005年底），人民幣對美元的交易區(qū)間既制約同一交易日內(nèi)的浮動也制約交易日間的浮動。這是因為，人民幣對美元匯率的中間價是由前一日的收盤價決定的。然而，自2006年初開始，人民幣對美元匯率的中間價是在做市商當天報價的加權(quán)平均值基礎(chǔ)上決定的。這就在理論和政策制度上割斷了當日中間價和前一交易日收盤價之間的關(guān)系。從而，也就使官方規(guī)定的交易區(qū)間對交易日間的浮動幅度失去了制約作用。有意思的是，這一重要變化似乎并未引起人們的足夠關(guān)注，以至于還有不少人士誤以為，人民幣的升值速度以及不同交易日之間的浮動幅度仍然受制于官方規(guī)定的交易區(qū)間。
當前，擴大官方規(guī)定的人民匯率浮動區(qū)間沒有太大的實質(zhì)意義。首先，現(xiàn)有的浮動區(qū)間遠未被用足。我們測算，從2006年1月4日至2007年3月20日共有292個交易日，只有在其中11個交易日里，現(xiàn)有的浮動區(qū)間的寬度被用到一半或稍微超過一半。其次，我認為，從培育外匯市場，尤其是提高外匯市場的參與主體（如進出口企業(yè)）的風(fēng)險意識角度看，增加人民幣匯率交易日間的浮動要遠遠重要于增大交易日內(nèi)的浮動。而實現(xiàn)前者，根本不須要任何政策上的改變。
所以，如果市場上再出現(xiàn)類似人民銀行要宣布擴大匯率浮動區(qū)間的傳言，大可不必理會它。同理，如果人民銀行今天宣布擴大人民幣的浮動區(qū)間，我們也不必太過激動。因為，這一政策的變化，很可能跟我們大多數(shù)人最關(guān)心的問題——即人民幣的升值速度以及不同交易日之間的浮動幅度——并無直接的聯(lián)系。在人民幣匯率浮動區(qū)間這一機制的設(shè)計上，中國政策制定者已經(jīng)給市場預(yù)留了足夠大的工作空間。在我看來，人民幣匯率的實際浮動狀況更多是一個市場上的實踐問題，而不是一個現(xiàn)有政策約束問題。
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