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瑞士信貸：中國仍將持續(xù)購買美元資產(chǎn)
央行行長周小川關(guān)于中國將不再繼續(xù)積累外匯儲備的評論引發(fā)了上周美元的走弱。但是，我們認(rèn)為，中國政府既不會積極地拋售美元，更不可能在短期內(nèi)不購買美元。中國將要建立投資機構(gòu)來處理過剩的外匯儲備，根據(jù)世界銀行的40％的短期外債和三個月出口的標(biāo)準(zhǔn)，中國僅僅需要2650億美元的外匯儲備，足以應(yīng)對外部流動性的不時之需，持有額外的外匯儲蓄也需要很高的成本。我們了解，中國1萬億外匯儲備的投資回報率是3％－4％。如果可以采取較為積極的、但仍可控制的投資策略來刺激投資，投資回報率可以達(dá)到8％，每年新創(chuàng)造的財富通？梢韵喈(dāng)于國民教育預(yù)算的1.5倍。中國并不富裕，并不能負(fù)擔(dān)通過以較低的回報率來持有美國長期國債。我們認(rèn)為，建立一個外匯投資公司來處理外匯投資是十分必要和迫在眉睫的。盡管如此，我們認(rèn)為多樣化的實際進程將十分緩慢，有如下四方面原因。
1）流動性是一個大問題。在股票市場投資一百萬和投資十億的效果是不同的，在貨幣管理方面是被廣泛認(rèn)同的。我們認(rèn)為，中國不可能立即將2000億美元投入到股票市場或商品市場中，更別提每年投資2000億以上了。先試著開始在現(xiàn)貨市場購買10億美元的黃金。中國最好的投資機會是通過戰(zhàn)略性股份配售，但是這將需要一些時間。
2）缺少投資經(jīng)驗。國家外匯管理局有大約200人管理這1萬億的外匯儲備，平均下來，每位員工管理50億美元。當(dāng)投資于政府債券時，這一管理模式還比較適用，但是如果進行混合策略投資,注重于回報率的投資組合時，這一模式顯得有些不切實際。外包性的投資將比較可行，但是考慮到投資組合的規(guī)模和機密性，我們認(rèn)為大部分投資將不會被外包。培訓(xùn)投資的員工也將花費一些時間。
3）由于國際政治的原因，拋售美國國債絕對不是一個簡單的投資決策。中國出售美國債券可能導(dǎo)致其他國家央行效仿，這將對美國債券市場、利率，甚至是經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。如果這引發(fā)美國的經(jīng)濟大幅下滑，將首先會導(dǎo)致對人民幣問題的干預(yù)，進而對中國的出口產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。政治因素總是發(fā)揮著非常重要的作用。
4）來源于投資目標(biāo)國的對抗不容忽視。中國并非像新加坡一樣是一個小的中立國。中國巨大的投資額，特別是針對于小國家的投資容易引發(fā)當(dāng)?shù)氐拿褡迩榫w，并且在執(zhí)行過程中可能出現(xiàn)很多問題。例如，2000億美元的投資足以買下非洲的半個國家。因而，這類的投資與單純的購買商品是不同的，雖然目前商品投資受到熱烈的歡迎。近年來，中國的公司已經(jīng)開始直接與提供商進行談判，但是成功率卻很低。在討論退出美國債券市場之前，我們必須先考慮中國的外匯儲備可以投資其他哪些方面。
我們相信，從長遠(yuǎn)看來，中國將以更多元化的形式投資于全球。除了外國政府債券，中國可能對購買藍(lán)籌股、大宗商品、房地產(chǎn)、原油等更有興趣，但這一切也需要時間。根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計，我們認(rèn)為將會有5年的時間，中國可能使用其新外匯儲備的40％－50％來購買美元資產(chǎn)，目前外匯投資組合中大約有60％用于購買了美元資產(chǎn)。
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