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資本項(xiàng)下的嚴(yán)格管制可能成為擺設(shè)和絆腳石
中國長期對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管制，是人民幣不能成為世界貨幣的主要原因。而之所以仍然實(shí)行對(duì)資本項(xiàng)下資金進(jìn)出的嚴(yán)格管制，并非因?yàn)橹袊不具備抗擊重大金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，而是因?yàn)楸O(jiān)管能力很“差”——無法知道進(jìn)來和出去的資金到底有多少。
關(guān)于中國每年進(jìn)來的外資有多少，一直是個(gè)迷一樣的數(shù)字，而每年出去的人民幣（換出外幣）數(shù)字更是一個(gè)迷。2006年國家外匯管理局首次公布了2004、2005兩年的《中國國際投資頭寸表》，其中“資產(chǎn)”項(xiàng)下的“股本證券”指標(biāo)，兩年的數(shù)據(jù)均為零。然而盡人皆知，至少從上世紀(jì)80年代末開始，中國就開始出現(xiàn)了大量游離于政府監(jiān)測之外的變相資本流動(dòng)，國內(nèi)企業(yè)和居民實(shí)際對(duì)外投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，早在1995年5月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，國際貨幣基金組織就將中國列為當(dāng)年世界第八大對(duì)外投資國，也是發(fā)展中國家中的最大對(duì)外投資者。近日，港交所發(fā)布了《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查2005/06》報(bào)告，其中統(tǒng)計(jì)，1996年內(nèi)地投資者交易量僅占當(dāng)年香港股市外部投資者代理交易量的0.6%，而到2005/2006年度已上升至5.44%（這只是有身份證證明的數(shù)據(jù)）。香港股市如此，內(nèi)地資金參與美國、新加坡股市的規(guī)模也應(yīng)該不小，前幾年美國、新加坡上市的中國概念股炙手可熱，很大程度上要?dú)w功于內(nèi)地資金的參與，美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至2004年6月30日，中國內(nèi)地持有美國股本證券額約30億美元，現(xiàn)在則更多。實(shí)際上，非常多的中國人已經(jīng)在境外開立了投資理財(cái)帳戶，這不僅是對(duì)中國外匯管理局《國際投資頭寸表》“股本證券”指標(biāo)為零的諷刺，也生動(dòng)說明，企圖監(jiān)控境內(nèi)外資金的對(duì)流是多么不切實(shí)際。
其實(shí)，準(zhǔn)確地知道進(jìn)來和出去的資金到底有多少，對(duì)全世界的中央銀行都是大難題。由于無法做到而干脆不去做，是大多數(shù)國家中央銀行和金融監(jiān)管部門的選擇。
不做做不到的事，才能集中精力做好該做的事。
對(duì)中國的改革開放和金融體系完善來說，大概沒有比人民幣走向世界更急迫的事情。
今年，“流動(dòng)性過剩問題”首次進(jìn)入了總理的政府工作報(bào)告，而解決“流動(dòng)性過剩問題”被中國央行定義為今年貨幣政策的第一位問題。怎么解決？
讓人民幣盡快自由兌換是根本之道。人民幣自由兌換后可以最大幅度地壓縮人民幣升值預(yù)期，因?yàn)橹袊牧鲃?dòng)性過剩已經(jīng)通過五花八門的投資渠道輸往了全世界。眼下，即使現(xiàn)在做不到實(shí)行人民幣自由兌換，也應(yīng)該辦一個(gè)既與世界接軌，又屬于中國人自己控制的外匯市場——既讓中國老百姓自由買賣外匯，更要讓外國投資者自由地買賣人民幣。為什么要有外匯市場，因?yàn)榧捶渴型嘶鹬，股市也快被流?dòng)性過剩撐暴了。
股市與房市都屬于虛擬金融市場的范疇，但是，相對(duì)于中國的流動(dòng)性過剩，這兩個(gè)市場太小了，不具備穩(wěn)定增長，讓投資者實(shí)現(xiàn)長期保值增值的條件。比如住房，在改革后的短短三年時(shí)間里吸走了多少錢，從全國看，大約有幾萬億。以深圳為例： 2003年，深圳一手住宅均價(jià)5680元/平方米，銷售面積806萬平方米，銷售金額為458億元；2004年5997元/平方米，2005年7040元/平方米，2006年9956元/平方米。我們不算增量，只以2003年的銷售面積為基準(zhǔn)，可以算出每年因房價(jià)上漲有多少財(cái)富被吞食：2004年為25億元，2005年為110億元，2006年為345億元。也就是說，僅僅2005-2006年這短暫的兩年，就有超過500億資金被卷走。股市也一樣，2.27一天就有一萬億資金被卷走，說明股市和房市已經(jīng)成為洗錢機(jī)。我們知道，老百姓的收入是增長了，但增長的財(cái)富許多是不能消費(fèi)的，必須進(jìn)行儲(chǔ)蓄。而由于中國銀行利率非常低，相當(dāng)多的儲(chǔ)蓄是完全被動(dòng)地被逼向股市和房市的，仍然以深圳數(shù)字計(jì)算，按06年常住人口843萬的口徑，所有深圳老百姓口袋的新增入總和為337億元，已經(jīng)低于2006年僅僅房價(jià)上漲因素從老百姓口袋掏走的345億元。如果再算上股市圈走的錢，深圳老百姓多年的積蓄大部分進(jìn)入了虛擬金融市場，也就是說，中國老百姓因經(jīng)濟(jì)增長帶來的好處大部分在虛擬金融市場中。由于中國的虛擬金融市場非常小，而且不完善，一旦房地產(chǎn)和股市泡沫消退，住房成為負(fù)資產(chǎn)，股票成為套牢族，諸多準(zhǔn)中產(chǎn)者將“一夜回到解放前”，被拽入赤貧狀態(tài)。對(duì)這樣的前景怎么預(yù)防，必須在股市上漲到爆跌之前將社會(huì)游資疏散到其他市場去。由于中國一時(shí)半會(huì)沒有這樣的市場，只能向國際市場轉(zhuǎn)移。由于外匯市場是一個(gè)比股市大十幾倍的市場，其流動(dòng)性又比房市好很多倍。讓中國投資者自由投資外匯市場，眼前就可以大幅地分散央行巨大的外儲(chǔ)壓力，減少流動(dòng)性過剩的壓力。而讓全世界都來投資人民幣，只會(huì)加快人民幣成為世界貨幣的步伐。
對(duì)中國的長期發(fā)展來說，人民幣成為世界貨幣已經(jīng)有點(diǎn)迫不及待。前天，伊朗宣布不再使用美元作為石油交易結(jié)算貨幣，日本人底氣十足地說“我們用日元”，而中國卻不得不立即掏出歐元來。不比不知道，一比嚇一跳，中國那來這么多歐元。顯然，在這個(gè)時(shí)候，人民幣成為國際貨幣的沖動(dòng)比任何時(shí)候都要來得強(qiáng)烈。
現(xiàn)在的問題是，全世界都希望人民幣盡快成為世界貨幣，而中國卻因?yàn)樗^：人民幣資本項(xiàng)下的自由兌換這道“坎”無法邁過去而發(fā)愁。其實(shí)，強(qiáng)調(diào)中國的金融市場和監(jiān)管能力水平低不是借口，如果強(qiáng)調(diào)水平，沒有大市場的中國會(huì)永遠(yuǎn)落后于美國，那么，人民幣的自由兌換是不是永遠(yuǎn)沒有時(shí)間表，人民幣走向世界的時(shí)間是不是永遠(yuǎn)遙遙無期。市場是我們爭取來的，而所謂監(jiān)管大都是沒有必要的。如上所述，資本項(xiàng)下的嚴(yán)格管制已經(jīng)成為擺設(shè)，我們不要再讓它成為人民幣走向世界的絆腳石
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