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瑞銀調(diào)高人民幣升值幅度到6%—7%
由于人民幣順差的擴(kuò)大,瑞銀集團(tuán)預(yù)計(jì)2007年人民幣升值速度將從4%加快到6%—7%,而渣打銀行仍舊堅(jiān)持4%的預(yù)測(cè)
在收到瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nizam Idris的最新統(tǒng)計(jì)資料后，瑞銀證券亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Anderson認(rèn)為，之前對(duì)于人民幣升值的預(yù)測(cè)已經(jīng)和實(shí)際情況有所偏離，因此需要修正對(duì)于人民幣升值的看法(見表)！爸拔覀冾A(yù)測(cè)的2007年4%的升值速度已經(jīng)跟不上實(shí)際情況的發(fā)展！盇nderson在電話中很平靜地對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》這樣說道，“從目前看，人民幣升值的幅度更可能達(dá)到6%-7%，年底對(duì)美元將達(dá)到7.35！
與此同時(shí)，渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩(Stephen Green)則堅(jiān)持其年初以來對(duì)于人民幣匯率變化的看法，“盡管人民幣正遭遇巨大的壓力，但我們還是堅(jiān)持原來的看法，人民幣兌換美元的匯率升值在2007年將會(huì)保持在4%以內(nèi)。”王志浩甚至向其客戶建議，在NDF市場(chǎng)人民幣匯率升值過快時(shí)，尋找有利的交易時(shí)機(jī)進(jìn)行反向操作。外資大行的看法，同樣來源于對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最新變化，這種截然相反的判斷令人民幣匯率未來的變化更加充滿變數(shù)。
順差擴(kuò)大 升值加速
讓Anderson改變想法最主要的原因就是人民幣所承受的升值壓力仍然還在不斷加大。“中央銀行在上個(gè)月對(duì)人民幣進(jìn)行了加息。對(duì)于抑制國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來說，這樣的舉措可能會(huì)有效。但是對(duì)于解決因?yàn)橘Q(mào)易順差帶來的流動(dòng)性增加并沒有實(shí)際性的效果！痹谶@樣的情況下，Anderson認(rèn)為人民幣升值才是對(duì)于貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的最佳回應(yīng)。
“在短期內(nèi)期待進(jìn)口出現(xiàn)大幅增加來改變中國(guó)目前貿(mào)易順差的情況是不現(xiàn)實(shí)的，至少在兩年內(nèi)，中國(guó)的貿(mào)易順差還將維持在較高水平上！盇nderson認(rèn)為人民幣升值是在市場(chǎng)壓力下必然的方向，“6%-7%是根據(jù)現(xiàn)有情況做出的理性估計(jì)。”
Anderson的看法得到了一些外資大行的支持。匯豐銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也認(rèn)為人民幣可能加速升值，“6%應(yīng)該是根據(jù)現(xiàn)有情況能夠得出的比較溫和的數(shù)據(jù)！倍ㄆ斓目捶ㄏ啾容^于瑞銀更為激進(jìn)，花旗銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平說：“花旗銀行預(yù)測(cè)7.5%將是2007年人民幣升值的底線。雖然2007年前兩個(gè)月的貿(mào)易順差上升速度不可復(fù)制，但是這代表了一種趨勢(shì)！秉S益平認(rèn)為，2007年下半年中國(guó)單月貿(mào)易順差可能突破300億美元，在這樣的環(huán)境下，人民幣除了加速升值，別無選擇。
理柏研究經(jīng)理周良在年初給《證券市場(chǎng)周刊》提交的預(yù)測(cè)中，認(rèn)為到年底時(shí)人民幣對(duì)美元匯率可達(dá)到7.3的水平。在當(dāng)時(shí)所有的預(yù)測(cè)中，他預(yù)測(cè)的升值幅度是最大的，但是，現(xiàn)在他的預(yù)測(cè)則似乎有些先見之明。周良說，“當(dāng)時(shí)我的預(yù)測(cè)是最激進(jìn)的，但是，現(xiàn)在看來這樣的預(yù)測(cè)仍然是保守的。我確信人民幣在2007年將以7.5%的速度升值，來平抑泛濫的流動(dòng)性。”
“可能出現(xiàn)的變數(shù)是日元，日元的升值可能會(huì)對(duì)人民幣帶來更大的升值壓力！盇nderson認(rèn)為，日本自從今年2月份加息之后一直是全球資本市場(chǎng)的不確定因素，自然也會(huì)影響到近鄰中國(guó)。他認(rèn)為，如果日元兌換美元的匯率出現(xiàn)強(qiáng)勁的飆升，那么將會(huì)加快美元貶值的速度，“如果這樣，我們認(rèn)為人民幣在受到連鎖反應(yīng)后，升值速度可能還會(huì)超過我們的想象。此次我們對(duì)年初的預(yù)測(cè)做出了修正。如果市場(chǎng)出現(xiàn)變化，我們將會(huì)再次修正我們的看法。”同時(shí)，在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本市場(chǎng)完成IPO，也希望把募集資金帶回內(nèi)地，這同樣會(huì)對(duì)流動(dòng)性施加巨大壓力。
出口和通脹變化可能抑制過快升值？
在外資大行中，王志浩因堅(jiān)持人民幣不會(huì)更快升值而顯得有些孤立，他仍然認(rèn)為全年人民幣的升值幅度為4%！百Q(mào)易順差始終是中國(guó)無法回避的問題，但這個(gè)問題不是非得依靠人民幣匯率上升才能解決。”王志浩認(rèn)為美國(guó)是中國(guó)商品的主要出口地。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之后，其消費(fèi)能力將會(huì)隨之減弱，未來中國(guó)的出口也會(huì)受到影響，貿(mào)易順差也會(huì)大大降低。而且市場(chǎng)充滿了不確定因素，如果美國(guó)出臺(tái)針對(duì)中國(guó)商品進(jìn)口的政策，或者中國(guó)通貨膨脹重新抬頭，那么中國(guó)可能不一定要通過匯率上升來化解貿(mào)易順差的問題。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)對(duì)于未來人民幣的升值進(jìn)程也相對(duì)保守，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)評(píng)級(jí)主管麥克名(James McCormack)說道:“惠譽(yù)支持5%的匯率升值，如果未來貿(mào)易順差的增長(zhǎng)和通貨膨脹在中國(guó)可能重新抬頭。如果這兩個(gè)因素的變化超出了我們的預(yù)計(jì)，那么我們只能重新評(píng)估，但是即使高估匯率上升，升值幅度也不會(huì)超過5.5%！
中國(guó)能否承受7%的升值速度?
王志浩和Anderson觀點(diǎn)相似之處就在于他們都認(rèn)為政府行為將對(duì)升值速度造成影響，不同之處在于7%這樣的升值速度是否在承受范圍之內(nèi)。Anderson說道，“從2005年7月至今，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)了6%的升值，但是中國(guó)的貿(mào)易環(huán)境還是比較寬松，貿(mào)易順差還在擴(kuò)大。”Anderson認(rèn)為升值對(duì)于出口行業(yè)并沒有產(chǎn)生預(yù)想中那樣大的負(fù)面影響。從數(shù)據(jù)上來看，出口行業(yè)的稅前利潤(rùn)也都保持在平穩(wěn)的水平上，這就證明了中國(guó)的制造業(yè)具備應(yīng)付外部環(huán)境變化的能力。
此外，人民幣升值的歷史數(shù)據(jù)也給了Anderson的判斷以很大的支持！霸趶2006年10月以來的兩個(gè)季度中，人民幣匯率都保持6%-7%的同比增長(zhǎng)速度。所以人民幣匯率在今年剩下的時(shí)間里繼續(xù)保持這樣的上升速度，就并不讓人感到奇怪。”
不過，Anderson認(rèn)為7%是中國(guó)所能接受的底線，更快的升值速度是難以接受的，“我也曾想象過比7%更快的升值速度，但是那只能停留在想象中。選擇溫和緩慢地升值對(duì)于中國(guó)來說是最佳選擇！
但是在王志浩看來，人民幣升值6%這樣的幅度將超越中國(guó)可以承受的程度。“很多分析師認(rèn)為人民幣匯率上升的速度還會(huì)不斷加快，從數(shù)據(jù)上看這似乎很有道理。但是我認(rèn)為持這種觀點(diǎn)的專家都是從西方人的視角來理解中國(guó)問題。而站在中國(guó)立場(chǎng)上說，人民幣升值速度過快對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常不利的！蓖踔竞普J(rèn)為中國(guó)不會(huì)改變由來已久的匯率政策的漸進(jìn)主義路線。
2008年之后升值進(jìn)度將下降
瑞銀證券預(yù)測(cè)到2008年底人民幣兌換美元將會(huì)達(dá)到7.00的水平！暗强傆新聛淼臅r(shí)候，2008年之后人民幣升值速度將會(huì)下降！盇nderson說道。這點(diǎn)也得到了王志浩的支持，“人民幣升值不可能一直保持高速，因?yàn)樗谏颠^程中必定會(huì)受到外部因素變化的影響。而且升值的效果達(dá)到之后，也就弱化了人民幣升值的壓力！
Anderson認(rèn)為有兩個(gè)因素會(huì)幫助人民幣升值速度逐漸下降，首先是貿(mào)易順差的減少。盡管順差減少不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生，“但是中國(guó)政府對(duì)于投資過熱已經(jīng)進(jìn)行了干預(yù)，制造部門的產(chǎn)能也正在釋放中。由于調(diào)控的滯后效應(yīng)，影響將在一段時(shí)間后才會(huì)得到釋放。”
其次，資本外流也會(huì)減少匯率壓力。根據(jù)瑞銀證券的研究結(jié)果，在過去18個(gè)月里，恰恰就出現(xiàn)了難以解釋的資本外流現(xiàn)象，也給人民幣升值減輕了壓力.
“市場(chǎng)充滿了不確定因素，熱錢離場(chǎng)減輕了人民銀行的壓力！盇nderson笑著說道，“而且我堅(jiān)信中國(guó)政府逐漸會(huì)出臺(tái)越來越多的政策鼓勵(lì)資本外流！盇nderson非常看好QDII制度，他認(rèn)為QDII可以被看做是中國(guó)政策轉(zhuǎn)變的里程碑，中國(guó)政府開始允許資本外流，而這對(duì)于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)是非常有幫助的。
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