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高盛：中國(guó)今年還將加息 人民幣進(jìn)一步升值
2007 年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升。中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的背離走勢(shì)，同時(shí)中國(guó)出臺(tái)政策緊縮措施的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升。
我們預(yù)計(jì)2007年還將加息三次，每次幅度為27個(gè)基點(diǎn)。未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣兌美元將升值9%。2007年第一季度增長(zhǎng)加快，外部需求仍然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br>
2007年第一季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)11.1%，高于2006年第四季度10.4%的增幅，基本上符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2007年第一季度GDP季環(huán)比增幅從2.2%升至2.9%。貿(mào)易順差加速增長(zhǎng)是GDP 增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?007年第一季度商品凈出口對(duì)名義GDP的貢獻(xiàn)為25%，與2006年第四季度基本相同。國(guó)內(nèi)需求也呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，但增幅小于貿(mào)易順差。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)在3月份保持了高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.6%。3月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.8%，高于1月-2月23.4%的同比增幅。與此同時(shí)，3月份零售額同比增長(zhǎng)15.3%，進(jìn)一步印證了居民消費(fèi)增長(zhǎng)的逐步攀升勢(shì)頭。這些數(shù)據(jù)符合我們的觀點(diǎn)，即需求基本面強(qiáng)勁而且正在得到改善。與此同時(shí)，貿(mào)易順差繼續(xù)加速增長(zhǎng)，2007年第一季度同比增長(zhǎng)100%。
2007年第一季度貨幣和信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)
繼2月份增長(zhǎng)顯著加快之后，貨幣和信貸增長(zhǎng)在3月份增長(zhǎng)放緩。然而，今年前3個(gè)月新增人民幣貸款人民幣1.42萬(wàn)億元，而去年全年為人民幣3.2萬(wàn)億元。我們認(rèn)為，鑒于商業(yè)銀行擴(kuò)大放貸的能力和意愿并沒有減弱，今后幾個(gè)月的貨幣和信貸可能再次出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的局面。
3月份的通貨膨脹率超過(guò)3%
3月份，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增幅從2月份的2.7%上升至3.3%，這在一定程度上是因?yàn)槭秤糜偷仁称返膬r(jià)格仍然居高不下。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的季環(huán)比增長(zhǎng)折年率從2月份的5.1%降至4.1%。生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的同比增幅為2.7%，與2 月份的2.6%基本持平。季環(huán)比增幅為1.4%，而2月份的增幅為1.3%。由于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的同比增幅超過(guò)了3%，我們認(rèn)為這將對(duì)中國(guó)人民銀行可以容忍的通貨膨脹區(qū)間構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)，特別是考慮到當(dāng)前實(shí)際利率（存款利率減去通貨膨脹率）已經(jīng)成為負(fù)值、而國(guó)內(nèi)股市不斷創(chuàng)下歷史新高。
中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的背離走勢(shì)
本周早些時(shí)候，我們的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把美國(guó)第一季度GDP的季環(huán)比增長(zhǎng)折年率從2.0%下調(diào)至1.2%（等于是把同比增幅從2.1%下調(diào)至1.9%），但中國(guó)2007年第一季度的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率卻高達(dá)11.1%，增幅高于2006年第四季度。
我們認(rèn)為，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背離走勢(shì)直接支持了我們的下列觀點(diǎn)：
▲ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)率并未受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步放緩的負(fù)面影響，并且在三個(gè)方面再次全力增長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻自2006 年第三季度以來(lái)放緩至低于歷史趨勢(shì)的水平。
▲ 盡管美國(guó)似乎已不再是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，但全球其他地區(qū)的需求增長(zhǎng)似乎保持穩(wěn)固。
出臺(tái)政策調(diào)控措施的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升
通貨膨脹率的上升、貸款和投資的加速增長(zhǎng)以及過(guò)度繁榮的國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)加劇了政府出臺(tái)政策調(diào)控措施的風(fēng)險(xiǎn)，例如，再次以快于市場(chǎng)預(yù)期的步伐加息和/或上調(diào)準(zhǔn)備金率。此外，如果2007年二季度貸款增長(zhǎng)加快，我們認(rèn)為中國(guó)人民銀行可能加大通過(guò)行政措施來(lái)抑制放貸的力度，如對(duì)商業(yè)銀行加強(qiáng)道義勸告、向指定銀行發(fā)行央行定向票據(jù)等。
鑒于上述風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為今年二三季度政府可能三次調(diào)高存貸款利率，每次幅度為27個(gè)基點(diǎn)（我們先前的預(yù)期為2007年會(huì)有一次加息）。下次利率調(diào)整很可能就在近期發(fā)生。
我們把3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月美元兌人民幣的匯率預(yù)期分別調(diào)整為7.55元、7.37元和7.03元，而先前的預(yù)期分別為7.62元、7.49元和7.25元。我們的最新預(yù)期意味著人民幣兌美元將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)升值9%，而先前預(yù)期的升幅為7%。
除了經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不同之外，中國(guó)的貨幣政策也與美國(guó)迥異。從美聯(lián)儲(chǔ)去年6月停止加息以來(lái)，中國(guó)人民銀行已經(jīng)兩次提高了基準(zhǔn)利率，并且還準(zhǔn)備進(jìn)一步加息，而美聯(lián)儲(chǔ)的下一次舉動(dòng)可能是降息。增長(zhǎng)趨勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)周期狀況的不同是造成兩國(guó)政策差異的根本原因。
我們維持看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心觀點(diǎn)。如果政府在周期中更早、更堅(jiān)定地出臺(tái)調(diào)控措施，將會(huì)增強(qiáng)我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的信心。我們覺得在周期的早期階段，政府目前更愿意采取市場(chǎng)化措施，而且這些措施在此次的宏觀調(diào)控收到更好的成效。
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