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王慶：人民幣匯率升值的節(jié)奏可相機(jī)調(diào)整
在漸進(jìn)升值戰(zhàn)略不變的情況下，人民幣匯率升值的節(jié)奏和速度可以根據(jù)政策和形勢(shì)的需要相機(jī)調(diào)整，尤其是人民幣的升值速度應(yīng)該加快
自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率已累計(jì)升值了約5％；而且，在過(guò)去的21個(gè)月里，除了去年5月，人民幣匯率每個(gè)月都呈升值態(tài)勢(shì)。可以肯定，人民幣漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略已經(jīng)基本確立。
回過(guò)頭來(lái)看，人民幣匯改整體改革方案的實(shí)施是相當(dāng)穩(wěn)健和順利的。但是，對(duì)比匯改前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的一系列變化，人民幣匯改本身似乎沒有取得明顯的、實(shí)質(zhì)性的效果。具體地說(shuō)，在改革之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一系列與匯率有關(guān)的現(xiàn)象，包括大量的外貿(mào)順差、快速的外匯儲(chǔ)積累、“熱錢”的流入、強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期、缺乏自主性的貨幣政策，以及來(lái)自國(guó)際社會(huì)要求更為靈活的人民幣匯率的呼吁等等，所有這些現(xiàn)象，并沒有因匯改的推出以及隨后的人民幣的升值而減少；相反，有愈演愈烈之勢(shì)。
在這一大背景下，近來(lái)，我們也開始聽到一些新的聲音，質(zhì)疑人民幣漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略的合理性及其實(shí)踐效果。有人認(rèn)為，當(dāng)初的一次性升值2％也許太小了，應(yīng)該有更大幅度的初始調(diào)整。有人甚至主張，人民幣應(yīng)再來(lái)一次“一次性調(diào)整”，以期從根本上打消未來(lái)的升值預(yù)期。在市場(chǎng)上，也有一些分析人士警告投資者：人民幣的第二次重估不是不可能發(fā)生的。
筆者認(rèn)為，在學(xué)術(shù)層面，對(duì)于中國(guó)匯率形成機(jī)制的改革策略的檢討有其合理性和必要性。然而在政策層面，人民幣漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略應(yīng)堅(jiān)持。撇開這一改革戰(zhàn)略的合理性不談，既然事前決策層在幾個(gè)方案里選擇了現(xiàn)有的漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略，現(xiàn)有方案在事后也就成為惟一的政策選項(xiàng)。
這里的核心問(wèn)題是確保政策制定者的公信力不受損害，而不是匯率改革戰(zhàn)略本身的技術(shù)設(shè)計(jì)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)政策的有效性既取決于政策本身設(shè)計(jì)的科學(xué)性，也取決于政策制定者的公信力，二者相輔相成。用意再好的政策，如果不能取信于市場(chǎng)，效果就會(huì)是事倍功半。這一點(diǎn)的重要性，對(duì)貨幣及匯率政策尤其突出。這也是為什么在世界上大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家里，中央銀行享有特有的獨(dú)立地位，從而在制度上增加其政策的可信度和一致性。
在匯改的過(guò)程中，中國(guó)政府花了超過(guò)一年以上的時(shí)間，以實(shí)際行動(dòng)向公眾和市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)信息：人民幣升值是漸進(jìn)的過(guò)程。筆者判斷，一直到去年底及今年初，這一政策意圖才被市場(chǎng)完全接受，政策制定者在這一問(wèn)題上的公信力得以基本確立。此時(shí)，如果再來(lái)一次出奇不意的調(diào)整，即使這樣做從匯率政策的本身設(shè)計(jì)上有其合理性，其弊也會(huì)遠(yuǎn)大于利。因?yàn)檫@樣做會(huì)損害政策制定者的公信力，不僅會(huì)影響匯率政策本身，更重要的是，會(huì)對(duì)未來(lái)一系列的其它政策的制定和有效執(zhí)行帶來(lái)不利影響。再者，公信力一旦失去，要花成倍的時(shí)間去重新建立。
筆者認(rèn)為，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善，只能局限于當(dāng)前漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略所決定的政策框架內(nèi)進(jìn)行微調(diào)。尤其是在漸進(jìn)升值戰(zhàn)略不變的情況下，人民幣匯率升值的節(jié)奏和速度可以根據(jù)政策和形勢(shì)需要相機(jī)調(diào)整。例如，既然美國(guó)把低估的人民幣匯率看作中國(guó)方面“貿(mào)易保護(hù)主義的象征”而提出制裁措施，那么中方可以在一些某些敏感的“時(shí)間窗口”內(nèi)，通過(guò)讓人民幣升值速度加快，在一定程度上化解有關(guān)壓力，從而降低受制于其他國(guó)家施加的貿(mào)易保護(hù)主義措施的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，人民幣漸進(jìn)升值，并不等同于平均升值速度保持一成不變。雖然很難準(zhǔn)確判定人民幣的“均衡匯率”，但當(dāng)前的匯率水平低于其均衡水平應(yīng)該是一個(gè)廣泛的共識(shí)，F(xiàn)有戰(zhàn)略的目的，是通過(guò)人民幣緩慢升值而減少人民幣被低估的程度（即“均衡匯率”與當(dāng)前匯率的差距），最終實(shí)現(xiàn)“保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”的政策目標(biāo)。
但是，如果升值速度太慢，人民幣匯率被低估的程度有可能進(jìn)一步擴(kuò)大而不是減少。因?yàn)槿嗣駧诺摹熬鈪R率”并不是一個(gè)不變量，相反，它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一些基本面因素（如貿(mào)易和非貿(mào)易部門間勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距）的函數(shù)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的基本面因素決定了人民幣“均衡匯率”應(yīng)以一定速度升值，那就意味著，只有當(dāng)前匯率的升值速度快于其“均衡匯率”的升值速度時(shí)，人民幣被低估的程度才會(huì)減小，人民幣的漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略的最終目標(biāo)才可能實(shí)現(xiàn)。所以，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)較好的情況下，人民幣升值速度應(yīng)該加快。
總之，既然事前決策層選擇了漸進(jìn)式升值戰(zhàn)略，現(xiàn)有方案事后也就成為惟一的政策選項(xiàng)，應(yīng)該堅(jiān)持下去。在漸進(jìn)升值戰(zhàn)略不變的情況下，人民幣匯率升值的節(jié)奏和速度可以根據(jù)政策和形勢(shì)的需要相機(jī)調(diào)整。尤其是人民幣的升值速度應(yīng)該加快，否則，人民幣匯率被低估的程度有可能進(jìn)一步擴(kuò)大而不是減少。
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