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人民幣匯率該走快車道？
在即將迎來2005年7月匯改兩周年之際，央行正在悄然改變。
在過去兩年時(shí)間內(nèi)，央行一直推行穩(wěn)健的匯率政策和保守的利率政策。在經(jīng)過五年的低通脹、高增長后，人們正在審視兩年來人民幣升值和低利率環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)效果。
接受本報(bào)記者采訪的部分專家們判斷，5月18日“利率+匯率+準(zhǔn)備金率”的組合調(diào)控與其說是一個(gè)嚴(yán)厲的調(diào)控手段，還不如說是央行匯改后的貨幣政策一大轉(zhuǎn)變。
人民幣升值或可加速
4月份中國經(jīng)濟(jì)正在延續(xù)第一季度的高增長勢頭。
一個(gè)明顯的佐證是來自4月的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——1~4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，前4個(gè)月1.8萬億元的新增貸款和27.5%的出口增速足以再次推高上半年的GDP增速至11%左右。
4月份工業(yè)增加值增長17.4%，投資者預(yù)期，第二季度規(guī)模以上企業(yè)利潤增長將超過30%。4月份宏觀經(jīng)濟(jì)最閃亮之筆來自于消費(fèi)增速。借助于消費(fèi)升級需求釋放和股市財(cái)富效應(yīng)增長，4月份社會(huì)零售總額增長達(dá)15.5%，幾乎創(chuàng)造了十年來中國單月增幅最高紀(jì)錄。
在國際投行不斷感嘆中國經(jīng)濟(jì)的低通脹、高增長的格局看不到盡頭的同時(shí)，中國政府正在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長偏快轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)過熱。
政府找到了偏快運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)的根源——寬松的貨幣政策。尤其是低估的人民幣拉高了出口，形成外部不平衡；而低利率助推了國內(nèi)投資熱，形成了內(nèi)部不平衡，同時(shí)推高了房市和股市等資產(chǎn)價(jià)格上漲。
5月18日，央行同時(shí)提高存貸款利率，提高存款準(zhǔn)備金率，并擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間。三劍齊發(fā)，史無前例；ㄆ旒瘓F(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高評價(jià)本次擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間時(shí)說：“這給了市場一個(gè)更大的想象空間。從這個(gè)意義上來說，人民幣升值進(jìn)程可能加快。”
政府似乎正在重新審視人民幣升值給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響。自2005年7月匯改以來，盡管人民幣兌美元不斷升值；但是，正是這兩年時(shí)間，中國對美貿(mào)易順差激增至2006年的2000多億美元。
中國不斷延續(xù)的高增長低通脹的黃金增長態(tài)勢，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)中不斷催生過剩流動(dòng)性。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾從早前的產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)向流動(dòng)性過剩，人民幣升值對于中國經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)悄然發(fā)生改變。
“以前政府擔(dān)心如果人民幣繼續(xù)升值，將會(huì)造成出口和經(jīng)濟(jì)增長的回落，影響就業(yè)；但兩年升值歷程后的中國強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長表明，政府可以承受更大幅度的匯率升值！眹抛C券宏觀分析師林松立說。
“事實(shí)上，升值并非一無是處，其實(shí)也是一種緊縮調(diào)控方式。人民幣一定幅度的升值，不一定對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)打擊很大；相反，人民幣升值速度過慢，反而引發(fā)過剩流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券宏觀分析師陳濟(jì)軍說。
人民幣升值兩年來，人民幣一直盯住美元。雖然人民幣兌美元已升值7%，然而由于過去一年時(shí)間，美元大幅貶值，這導(dǎo)致人民幣兌其他非美元貨幣大幅度貶值。
“人民幣對一籃子貨幣的升值幅度并不夠。實(shí)際上，自匯率改革以后，人民幣兌歐元大幅度貶值，對馬來西亞、印尼、韓國、英國貨幣都是貶值的。這樣，人民幣兌一籃子貨幣的名義有效匯率基本沒有變化，甚至貶值，因而人民幣升值對出口貿(mào)易沒有什么影響！眹倚畔⒅行慕(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良說。
告別中美3%利差政策
自2004年10月29日一年期存、貸款利率均上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，九年來首次上調(diào)利率來，央行的后續(xù)利率政策一直保持低調(diào)。
特別是2005年7月匯改以來，存款利率鮮有變動(dòng)。在數(shù)次加息后，一年期存款利率僅為3.06%，扣除20%的利息稅后為2.47%，扣除3%的物價(jià)上漲，實(shí)際利率仍為負(fù)值。
有專家感嘆，本輪經(jīng)濟(jì)增長以來，利率無論從哪個(gè)角度來看，都是要?jiǎng)拥，但升息之難超出多數(shù)人的想象。
中國人壽資產(chǎn)管理公司董事長繆建民說，兩年以來，匯率政策捆住了利率政策的手腳。為了保持中美3%的利差，央行一直在犧牲利率政策，而保全匯率政策。應(yīng)該盡快改變此種狀況，改變低利率環(huán)境。
在2005年年底，一位央行官員曾表示：“國內(nèi)隔夜拆借利率大約為1.5%，與美聯(lián)儲(chǔ)4.25%的隔夜拆借利率存在近3個(gè)百分點(diǎn)的差距。這樣，如果人民幣未來一年升值幅度小于3%，則賭人民幣繼續(xù)升值的資金將無法得到超額收益，人民幣和美元之間存在的套利機(jī)會(huì)將顯得不夠明朗！
不過，事過兩年，匯改下的中美3%利差，在保證人民幣穩(wěn)步升值的同時(shí)，壓低了利率，催生了一波又一波的投資過熱和資產(chǎn)價(jià)格上漲走勢。
“對于熱錢的流入，央行要充分認(rèn)識到，中美利差不是關(guān)鍵因素。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌說。
事實(shí)上，3%的中美利差幾乎難以阻擋國際熱錢對中國市場的巨大投資沖動(dòng)。
一位不愿透露姓名的外匯交易經(jīng)理對本報(bào)記者說，國際資本進(jìn)入中國市場的目的并不在于央票和一年期存款那點(diǎn)微薄的收益，他們更看好資產(chǎn)價(jià)格，如股市和房地產(chǎn)上漲帶來的高回報(bào)，根本不會(huì)在乎幾個(gè)百分點(diǎn)的利差。
“理論上保持3%的利差，可以緩解人民幣升值壓力。但在實(shí)際操作上并非如此，目前過剩國際資本主要來自于日本，而不是美國，大量日元利差交易者不斷進(jìn)入亞洲新興市場，推高資產(chǎn)價(jià)格！笨娊裾f。
“加息還是晚了！”夏斌感嘆地說。
盡管如此，這一遲來但堅(jiān)決的加息舉措顯示出央行利率政策的重大調(diào)整——從早前服務(wù)于匯改政策后，利率政策開始走上前臺，更加靈活，針對國內(nèi)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)情況，更多地發(fā)揮作用。
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