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油價(jià)上升會(huì)觸發(fā)人民幣升值嗎
油價(jià)上升能觸發(fā)人民幣升值嗎？如果在貨幣政策教科書中找答案，答案是NO。因?yàn)閺闹袊壳暗那闆r來看，石油進(jìn)口占總進(jìn)口的比重不足5%，而且，目前中國面臨的通貨膨脹壓力主要是由糧食價(jià)格上升所主導(dǎo)，進(jìn)口石油價(jià)格的上升還遠(yuǎn)不足以引起國內(nèi)物價(jià)的普遍影響，因此，教科書中給出的簡單答案并不支持通過貨幣升值降低石油進(jìn)口成本增加的解決方案。
雖然石油價(jià)格上升不足以支持人民幣升值，但是對(duì)于均衡匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的偏離必然要求人民幣匯率在近期內(nèi)做出調(diào)整
判斷一個(gè)國家貨幣是否需要做出調(diào)整，關(guān)鍵是看這個(gè)國家的貨幣是否持續(xù)偏離了均衡匯率，如果名義匯率與均衡匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)不一致，甚至是出現(xiàn)背離了均衡匯率的運(yùn)動(dòng)軌跡，那么，匯率的調(diào)整在所難免。
人民幣目前的匯率水平是否偏離了均衡匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)呢？從筆者測算的模型來看，目前的人民幣實(shí)際匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)已經(jīng)偏離了均衡匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，尤其是2002年美元貶值以后，人民幣實(shí)際有效匯率也跟著貶值，這與人民幣均衡匯率持續(xù)的升值趨勢(shì)恰恰相反，因此，當(dāng)前的匯率水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地偏離了均衡匯率的運(yùn)動(dòng)軌跡。
為什么人民幣如果持續(xù)地偏離均衡匯率，就必須做出及時(shí)調(diào)整呢？匯率研究文獻(xiàn)對(duì)此提出的解釋很簡單，如果匯率水平持續(xù)地失調(diào)，意味著匯率——作為開放經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最重要的資源配置價(jià)格——發(fā)生了嚴(yán)重的扭曲，這勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來嚴(yán)重危害。同時(shí)，關(guān)于匯率研究的實(shí)證文獻(xiàn)也證明，持續(xù)偏離均衡匯率的匯率水平不僅成本很高，而且最終也難以持續(xù)。在中長期內(nèi)，實(shí)際匯率內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長過程當(dāng)中，任何一個(gè)貨幣當(dāng)局最終也無法阻止實(shí)際匯率向均衡匯率靠攏。
偏離均衡匯率的人民幣匯率會(huì)嚴(yán)重?fù)p害到中國的資源配置效率，不利于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長
被低估的人民幣匯率，意味著高估了貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，同時(shí)也意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)貿(mào)易品部門的優(yōu)惠，對(duì)非貿(mào)易品部門的歧視。
低匯率對(duì)于推動(dòng)出口有一定積極作用，但是，出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展僅僅是手段，而不是目的。如果出口能在就業(yè)、資本積累、人力資本積累以及技術(shù)進(jìn)步等方面對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極貢獻(xiàn)，那么，低匯率下的出口是值得鼓勵(lì)的。遺憾的是，90年代中期以來，出口對(duì)于就業(yè)與資本積累的貢獻(xiàn)已經(jīng)非常微弱。更糟糕的是，出口所吸納的就業(yè)絕大多數(shù)都集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，工人們基本上是靠體力吃飯，從人力資本與技術(shù)進(jìn)步的角度看，很多出口產(chǎn)業(yè)所吸納的就業(yè)與農(nóng)田里掄鋤頭的農(nóng)民沒有本質(zhì)的差別。
低匯率的另一個(gè)后果是抬高了進(jìn)口成本。低匯率所抬高進(jìn)口成本同時(shí)也意味著國內(nèi)投資成本的增加。中國目前的進(jìn)口主要集中在原材料與高端機(jī)械設(shè)備上，刻意抬高這些進(jìn)口的成本意味著抬高了企業(yè)的生產(chǎn)成本以及技術(shù)升級(jí)的成本，對(duì)這些部門的就業(yè)擴(kuò)張也帶來了負(fù)面影響。
偏離均衡匯率的人民幣匯率會(huì)嚴(yán)重?fù)p害到中國的貨幣政策獨(dú)立性，不利于中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
在目前的外匯管理體制下，持續(xù)保持外部收支順差意味著央行持有的國外資產(chǎn)不斷增加，對(duì)于不能以本幣進(jìn)行廣泛國際借貸的國家來說，單方面地持續(xù)增加持有國外資產(chǎn)會(huì)造成市場對(duì)本幣升值的預(yù)期，而升值預(yù)期又會(huì)進(jìn)一步加重外匯市場上供大于求的壓力。面對(duì)不斷增加的外匯資產(chǎn)，央行一方面會(huì)感到貨幣供給中外匯占款的增加所帶來的通貨膨脹壓力，另一方面，央行的各種貨幣政策工具在克服通貨膨脹方面也會(huì)逐漸失去效力。
升值壓力首先捆住了央行通過提高利率克服國內(nèi)通貨膨脹壓力的能力(中國目前通貨膨脹壓力下一直持續(xù)的低利率已經(jīng)印證了這一點(diǎn))，因?yàn)楸編爬实奶岣邥?huì)進(jìn)一步加劇本幣升值壓力，央行為了維護(hù)既定的匯率水平，不得不吸納更多的外匯資產(chǎn)，這會(huì)進(jìn)一步加劇國內(nèi)通貨膨脹的壓力。除了利率政策以外，準(zhǔn)備金政策與沖銷政策能夠發(fā)揮的作用也很有限，畢竟，這些政策雖然采取的形式不同，但是其實(shí)質(zhì)也是從市場上回籠本幣的流動(dòng)性，這樣做的后果同樣會(huì)提高本幣資產(chǎn)的實(shí)際收益，最終的結(jié)果同樣是加劇本幣的升值壓力。
前一段時(shí)間，央行頻繁的發(fā)行票據(jù)(沖銷措施)雖然可以在短期內(nèi)發(fā)揮一定作用，但是政策操作難度越來越大，沖銷成本也越來越高，這些措施最終也無法克服由于外匯占款持續(xù)增加帶來的持續(xù)通貨膨脹壓力。
在目前中國的國情下，調(diào)整人民幣匯率主要包括三個(gè)目標(biāo)：維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部均衡；降低企業(yè)與居民面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)定出口競爭力與進(jìn)口成本
達(dá)成第一目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是均衡匯率，因?yàn)榫鈪R率本身的定義就是與經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部均衡保持一致的匯率水平。達(dá)成第二個(gè)目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是人民幣對(duì)美元雙邊匯率，目前國內(nèi)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易與投資的主要計(jì)價(jià)貨幣是美元，企業(yè)與居民持有的主要外匯資產(chǎn)也是美元資產(chǎn)，因此，在沒有發(fā)達(dá)遠(yuǎn)期外匯市場的支持下，維護(hù)人民幣對(duì)美元雙邊匯率的相對(duì)穩(wěn)定最大程度地降低了企業(yè)和居民面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。達(dá)成第三個(gè)目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是貿(mào)易加權(quán)匯率，貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定意味著中國進(jìn)出口商品價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，過去一段時(shí)間，有建議人民幣放棄單一盯住美元，轉(zhuǎn)而盯住一攬子貨幣，其中的核心意義即在于盯住一攬子貨幣在最大程度上穩(wěn)定了貿(mào)易加權(quán)匯率。
三項(xiàng)匯率政策目標(biāo)之間存在潛在沖突，可行的妥協(xié)方案是一次性調(diào)整人民幣與美元的匯率，使其達(dá)到未來與未來中期內(nèi)均衡匯率基本一致的水平；然后，根據(jù)人民幣均衡匯率在未來的變化，中國與主要貿(mào)易伙伴相對(duì)價(jià)格的大幅度變化、或者是美元與世界其他主要貨幣相對(duì)價(jià)值的大幅度調(diào)整，低頻率調(diào)整人民幣對(duì)美元的匯率。
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