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中國經(jīng)濟失衡加劇 人民幣匯改勢在必行
面對資產(chǎn)價格加速上升等內(nèi)部經(jīng)濟失衡趨勢，繼續(xù)用內(nèi)部失衡成本來承擔外部失衡的代價是非常危險的，繼續(xù)用貨幣政策、財政稅收率這些內(nèi)部的政策來替代匯率等外部經(jīng)濟政策，不僅代價大，而且也可能無效。要從根源上制止貨幣流動性過剩，就必須改革對外金融體制。
盡管中國的實體經(jīng)濟運行十分健康，但是貨幣流動性過剩所造成的經(jīng)濟失衡現(xiàn)象卻正在加劇，并有可能在下一階段對實體經(jīng)濟運行造成實質(zhì)性傷害。
若干年來不斷積累起來的過剩貨幣正源源不斷地從銀行儲蓄賬戶中流出來，推動國內(nèi)房地產(chǎn)價格、證券價格、原材料和大宗商品價格、以及居民消費物價的普遍上漲。為了抑制上述現(xiàn)象，中央銀行多次提高利率、提高存款準備金率、擴大央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，各項緊縮性貨幣政策的動用頻率和動用力度不斷加大。同時在稅收方面，有關部門及時取消了多行業(yè)和產(chǎn)品的出口退稅，并對鋼鐵焦炭等產(chǎn)品出口征收出口稅，對交易過于頻繁的證券市場提高交易印花稅。針對某些漲價過快的商品，有關部門和地方政府也采取了各種微觀措施進行供求調(diào)解和價格管理。
然而，上述政策仿佛作用不大，進入2007年以來，中國股票市場繼續(xù)迅猛上漲，已經(jīng)開始透支2008年上市公司業(yè)績；房地產(chǎn)價格在平穩(wěn)上漲了將近2年以后，又開始加速上升，其中以深圳和上海的房價表現(xiàn)最為明顯；進入二季度，居民消費物價指數(shù)出現(xiàn)明顯上揚，豬肉等食品價格的上漲引起了政府各部門的高度關注，5月份外匯順差和外匯儲備再創(chuàng)新高。
如果連續(xù)出臺的一系列內(nèi)部經(jīng)濟政策并不能抑制資產(chǎn)泡沫和通脹的演化趨勢，我們就不得不思考造成這種現(xiàn)象的根本原因是不是在于國內(nèi)經(jīng)濟變量。事實上，貨幣流動性過剩造成經(jīng)濟失衡的根源在于落后的對外金融和貿(mào)易體制，如果我國的對外金融戰(zhàn)略，尤其是人民幣的結售匯體制，以及人民幣匯率形成的機制，不進行根本的改變，下半年以及今后一段時間，中國的資產(chǎn)價格上漲速度還會進一步加速，一旦發(fā)展到一定程度，將引起整個國民經(jīng)濟增長的衰退。
失衡根源在于對外金融貿(mào)易體制
穩(wěn)定的人民幣匯率政策曾經(jīng)對我國的經(jīng)濟均衡和經(jīng)濟增長做出了重大貢獻。過去20多年的高速增長，尤其是最近幾年制造業(yè)的的崛起，使我國的物質(zhì)財富生產(chǎn)能力遠超本國的財富消費能力。在這種背景下，是出口解決了我國的產(chǎn)能過剩問題，因此如果沒有穩(wěn)定的、低估的人民幣匯率，我國的制造業(yè)產(chǎn)能過剩就會造成國內(nèi)的通貨緊縮和經(jīng)濟蕭條。
然而，由于特定的對外金融體制，使我們在出口過剩的物質(zhì)財富的同時，并沒有形成相應的國際購買能力，而是不斷把物質(zhì)財富的過剩轉換為國內(nèi)貨幣的供給過剩，結果就造成了現(xiàn)在的資產(chǎn)價格持續(xù)上漲等內(nèi)部經(jīng)濟失衡狀況。
與當初英國、美國崛起時對外金融體制相比，我國在國民財富增長過程中最大的差別在于人民幣國際化進程的落后。英國在其財富增長和制造能力擴張過程中，積累了巨大的黃金儲備，構建了當時全球范圍內(nèi)的英鎊黃金體制，使英鎊成為世界國幣；第一次世界大戰(zhàn)后，美國崛起過程也伴隨著美元全球購買力和世界貨幣地位的形成；甚至日本財富崛起的過程中，日元的國際結算比例也超過了日本的國際貿(mào)易份額；而中國只是把大量過剩財富免費讓給海外的消費者消費，換回來一大堆的信用貨幣，主要是美元。
如果讓居民和企業(yè)持有美元，也不會造成國內(nèi)的資產(chǎn)價格上漲以及國內(nèi)的通貨膨脹，比如歐洲二戰(zhàn)以后在美元體系下崛起，就形成了一個龐大的歐洲美元市場；中東在財富崛起的過程中就形成了巨大的石油美元；日本和東亞在美元體系下崛起，就形成了亞洲美元市場———這些過剩的貨幣財富都以外幣的形式存在，因此沒有沖擊到其本國的貨幣體系。但是中國卻不一樣，中國的對外金融體制使我國賺取的外匯沒有留在企業(yè)手中，也沒有留在居民手中，而全部被中央銀行買去。若干年來，中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定，每天必須把交易多余的外匯全部買下來，累計買進了12000億的外匯儲備，同時就被動地發(fā)行了至少10萬億的人民幣基礎貨幣。這實際上相當于中央銀行在過去幾年里印了10萬億的鈔票把中國要出口的過剩財富買下來，然后由央行再賣給外國人，換回12000億外匯，最終造成國內(nèi)人民幣越積累越多，貨幣流動性過剩乃至泛濫，而且國家外匯儲備也面臨巨大的貶值風險。
可見，由于我們堅守人民幣匯率穩(wěn)定以及結售匯的體制，解決了產(chǎn)能過剩的問題，卻換回來貨幣過剩的問題。我們避免了通貨緊縮，卻迎來了國內(nèi)資產(chǎn)價格的普遍上漲，照這個趨勢發(fā)展下去，可能會形成金融乃至經(jīng)濟泡沫，并最終對國民經(jīng)濟的健康運行造成傷害。
過去幾年，國內(nèi)貨幣流動性過剩之所以沒有造成國內(nèi)經(jīng)濟失衡，一方面是因為貨幣過剩還沒有積累到如此嚴重的程度，另一方面是因為過剩的貨幣一直呆在商業(yè)銀行儲蓄賬戶里沒有表現(xiàn)出來。商業(yè)銀行體系中存貸款的差額就有11萬億，正好沉淀了過剩的貨幣。
如今情況突然發(fā)生了很大的變化，當過剩的貨幣財富增長到一個必然的臨界點之后，尤其是居民偶然在股市、房市中體會了財富效應之后，貨幣過剩就開始在實體經(jīng)濟領域或金融領域的形式表現(xiàn)出來。儲蓄搬家會造成證券、地產(chǎn)等價格的上漲以及通脹，而證券、地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上漲和通脹一旦形成預期，就會吸引更多的錢開始從銀行搬走。在這種背景下，小幅升息不但不能對資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹形成任何前瞻性的抑制作用，反而淪為與資產(chǎn)價格上漲相伴隨的通脹背景下對存款者的一種“跟隨性”、被動的補償。
更嚴重的是，我們?nèi)匀粵]有明確的人民幣國際化戰(zhàn)略，我們的結售匯體制、穩(wěn)定的匯率政策，還在迫使中央銀行為購買多余的外匯不斷以失控的速度在發(fā)行人民幣，今年一季度因央行購買外匯而投放的人民幣基礎貨幣超過10000億元———對外金融體制不斷重復輸出過剩財富，輸入貨幣流動性過剩的過程；對內(nèi)貨幣政策拼命對沖，自然沒有任何效果。
重估、改革對外金融體制勢在必行
面對資產(chǎn)價格加速上升等明顯的內(nèi)部經(jīng)濟失衡趨勢，繼續(xù)用巨大的內(nèi)部經(jīng)濟失衡成本來承擔外部失衡的代價是非常危險的；繼續(xù)用貨幣政策、財政稅收率這些內(nèi)部的政策來替代匯率等外部經(jīng)濟政策，其結果不僅代價巨大，而且也是無效的。事實證明用貨幣政策、稅收政策等強行壓制股市、樓市都是不明智的，甚至用行政手段調(diào)控豬肉價格都是不可能的。
要從根源上制止貨幣流動性過剩，就必須重估、改革對外金融體制。首先應該從國家戰(zhàn)略上推動人民幣國際化，擴大人民幣國際結算比例；其次要下決心以B股市場為基礎構建一個中國美元市場，并盡快擴大QDII的發(fā)展規(guī)模，鼓勵企業(yè)和居民用人民幣向中央銀行購買外匯自行投資；正在籌建中的國家外匯投資公司不能直接取得外匯儲備對外投資，而應該以市場化的方式通過發(fā)行人民幣債券來購買央行的外匯，這樣才能回收人民幣流動性；改革結售匯體制，徹底放開居民購匯的額度限制；當然最重要的是，重新評估人民幣匯率政策，擴大人民幣匯率彈性。
長期以來，人民幣匯率升值對出口的負面影響一直被夸大，從而造成我們?yōu)榱司S持出口部門的局部穩(wěn)定而犧牲經(jīng)濟全局的利益。一個廣為流傳的錯誤理論認為，某些出口加工企業(yè)現(xiàn)在毛利率只有15%甚至10%，如果人民幣升值10%它就倒閉了，大量出口企業(yè)的工人就面臨著下崗。這是一種典型的靜態(tài)經(jīng)濟學的分析，事實上，不僅在德國、日本貨幣升值過程中沒有出現(xiàn)這種現(xiàn)象，甚至在中國的實證結果也不是這樣：在2006年1400多家上市公司當中，按照行業(yè)盈利增長情況排名第一的是有色金屬行業(yè)，而排在第二是紡織業(yè)。在去年人民幣匯率升值速度是相對較快的一年，中國紡織行業(yè)的出口和盈利增長速度并沒有明顯惡化。為什么會出現(xiàn)這樣的結果呢？因為我國大部分出口產(chǎn)品出口價格都有足夠的漲價空間，但是這種漲價卻只有在企業(yè)生存出現(xiàn)困難的時候才可能發(fā)生。
我們經(jīng)？吹酵瑯右患袊圃斓募徔椘，在國內(nèi)賣100元人民幣，在美國就是100美元，在英國就是100英鎊。面對高達700%－800%的差價，為什么我們工業(yè)企業(yè)只有15%的毛利率呢，這顯然是在要素提供者、生產(chǎn)商、出口商、進口商、運輸商、銷售商和最終的消費者這樣長的產(chǎn)業(yè)鏈當中的國際利益分配的問題。假設人民幣匯率不升值，一下貶到1：10，那些出口企業(yè)的毛利率會不會維持在50%以上呢？用不到一年時間的競爭、博弈，他們的毛利率還會回到10%－15%。同樣的分配現(xiàn)象在農(nóng)民中也能夠發(fā)現(xiàn)，如果“多收了三五斗”農(nóng)產(chǎn)品就會跌價；如果農(nóng)產(chǎn)品漲價，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價格總是會漲得更快，結果農(nóng)民的純利潤總是維持在一個較低的水平。
所以，出口產(chǎn)業(yè)的國際利潤分配地位只能夠在殘酷的競爭中通過技術、品牌、勞動生產(chǎn)率、銷售渠道、銷售能力的提升來改變。穩(wěn)定的持續(xù)低估的匯率只能避免短期沖擊，根本無助于提升他們的長期利潤率，反而會犧牲國民經(jīng)濟全局的利益。只有下決心動匯率，才能從根本上遏制住中國經(jīng)濟失衡的局面和趨勢。
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