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升值雖熾 貶值壓力莫忽視
警惕基礎貨幣投放過量并致嚴重通脹
近期以來，人民幣兌美元出現(xiàn)加速升值的趨勢，匯率的波動幅度出現(xiàn)前所未有的放大，并創(chuàng)出一天暴漲超過300個基點的記錄，這一波幅與主流貨幣相比毫不遜色。那么，人民幣加速升值的趨勢能延續(xù)下去嗎？
由于人民幣并未經(jīng)歷過金本位階段，從誕生之初直到2005年匯改，一直實行的是官定匯率，這就導致了人民幣不可避免地會與真實匯率出現(xiàn)偏差。實行匯率改革的一個重要副產品，就是要讓市場來決定人民幣匯率，令人民幣回歸自身真正的價值。但是真正的價值應該是多少，誰也說不清，并不是通過模型計算就能得出結果的。
從當前基本面情況來看，人民幣升值的壓力是現(xiàn)實的，而且可能還會加劇。比如中國的貿易順差，在人民幣升值的條件下并未減少，反而大幅增加，央行的結匯壓力有增無減，基礎貨幣投放過多，直接導致流動性泛濫，過多的貨幣涌進股市和樓市促成大漲，反過來又吸引更多外部資金通過各種渠道流入國內，投資于股市樓市，坐收多重收益，近乎形成了一個惡性循環(huán)。
然而人民幣升值，并未能夠有效遏制國內的通脹，近期國內通脹勢頭明顯，流動性泛濫無疑已蔓延至消費領域，固定資產投資則繼續(xù)維持在高位。股市在經(jīng)歷印花稅風波后，以令人吃驚的力度強行拉升，深圳成指已創(chuàng)新高，上證指數(shù)新高指日可待，顯然泡沫并未被擠壓出去？傮w來看，央行出臺進一步的緊縮措施，將只是時間問題，加息恐怕不可避免，若人民幣資產收益率進一步提高，不排除有更多熱錢涌入的風險。
同時，來自外部的政治壓力依然存在，特別是美國方面，企圖以立法的形式來逼迫人民幣做更大幅度的升值，這無疑會加劇人民幣升值的預期。
目前，市場已經(jīng)形成了人民幣單邊升值的預期，而且這一預期還在不斷加強，即使期間出現(xiàn)階段調整，也難以扭轉市場做多人民幣的興趣。今年以來，截至到6月中旬，人民幣兌美元共升值1800個基點，預計下半年的升值速度將會加快，有望升值2000-2500個基點，則年終時，美元兌人民幣匯率有望達到7.37-7.42。
不過，我們應該注意到，目前市場將精力過多地集中于升值壓力，而對貶值風險重視不夠。央行大量投放基礎貨幣已如懸河，一旦懸河決口，出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，則屆時人民幣將面臨貶值壓力，在面對貶值風險時，國際熱錢將會首先抽身而退，引發(fā)金融市場和地產市場的動蕩，造成人民幣的拋售壓力，而人民幣的貶值又會加劇國內的通脹，形成新一輪惡性循環(huán)。
此外，國內固定資產投資的持續(xù)高速增長，亦隱藏著巨大風險，若未來央行持續(xù)緊縮銀根，引發(fā)大量項目資金鏈斷裂，造成投資下降，進而引發(fā)經(jīng)濟放緩，也有可能成為人民幣貶值的觸發(fā)器。
因此，人民幣在中期內仍將維持上揚趨勢，且有加速的可能，但中長期面臨的下行壓力將逐漸加大，能否對人民幣走勢構成實質壓力，關鍵看國內宏觀調控政策能否有效遏止住經(jīng)濟過熱的局面，能否有效減輕流動性過剩帶來的壓力。
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