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如何看待人民幣兌美元“反預(yù)期”特征
2007年以來，人民幣兌美元顯然加快了升值幅度，年初至2007年8月2日，人民幣最大升值幅度為3.25%，折算成年率為5.54%，比2006年的升值幅度3.24%快2.3個(gè)百分點(diǎn)。但以2月16日和4月24日為分界點(diǎn)，今年以來人民幣升值在三個(gè)階段表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：從年初至2月16日為有節(jié)奏的快速升值階段，2月16日到4月24日為人民幣匯率的緩慢有節(jié)奏波動(dòng)階段，從4月24日開始為無節(jié)奏的快速升值階段。
繼續(xù)追溯到人民幣匯改開始時(shí)的2005年7月，我們可以從人民幣升值的階段性特征找到規(guī)律性的變化。2005年的人民幣兌美元匯率幾乎以直線形態(tài)緩慢勻速升值；2006年開始，人民幣升值幅度加快，匯率的波動(dòng)幅度擴(kuò)大；2007年的第一階段，人民幣以更快的升值速度延續(xù)了2006年的波動(dòng)特征，在經(jīng)歷了第二階段的平緩波動(dòng)后，人民幣兌美元進(jìn)入了第三階段，即無節(jié)奏的快速升值階段，波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大？梢钥闯，匯改以來，人民幣升值有三個(gè)明顯特征，即升值幅度加大，波動(dòng)幅度擴(kuò)大，升值節(jié)奏消失。因此，可以認(rèn)為，近期人民幣兌美元的匯率走軟是人民幣無節(jié)奏升值過程中的一個(gè)階段。
人民幣兌美元匯率在升值過程中波動(dòng)幅度擴(kuò)大、升值節(jié)奏消失，這不僅可以對(duì)投機(jī)資金的收益構(gòu)成壓力，而且，通過進(jìn)一步深入分析，我們可以發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率具有“反預(yù)期”走勢(shì)。當(dāng)人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)時(shí)，人民幣兌美元的即期匯率走勢(shì)表明人民幣沒有相應(yīng)地加快升值。這顯然有助于阻斷市場(chǎng)上升值預(yù)期的自我強(qiáng)化趨勢(shì)。這樣看來，近期人民幣兌美元走軟，與人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)不無關(guān)系，是人民幣兌美元即期匯率“反預(yù)期”走勢(shì)的一個(gè)表現(xiàn)。
當(dāng)從影響預(yù)期的角度來認(rèn)識(shí)短期人民幣兌美元走軟時(shí)，我們就有把握相信，人民幣暫時(shí)走軟難以改變由實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素決定的人民幣升值趨勢(shì)，而改變的，只是升值的速度和步調(diào)。我們的判斷基于以下分析：
第一，中國經(jīng)濟(jì)增長率將繼續(xù)快于成熟經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)的長期高速增長以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的大幅提高是人民幣匯率升值的根本原因。
第二，相對(duì)于其他新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，人民幣兌美元累計(jì)升值幅度不大。新興國家在實(shí)行經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)，其匯率具有升值的趨勢(shì)。中國自2003年以來，GDP每年以超過兩位數(shù)的速度增長，在新興國家中名列前茅。然而，在主要新興國家的貨幣中，人民幣兌美元的升值幅度是最低的。以2003年1月為基期，截至2007年4月，巴西雷亞爾、韓元、俄羅斯盧比、印度盧比和人民幣的升值幅度依次為74.3%、27.1%、23.9%、15.8%和7.3%。因此，在中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長的情況下，人民幣繼續(xù)升值是可預(yù)期的。
第三，如果以一籃子貨幣衡量，人民幣升值幅度依然較小。
第四，小幅升值并沒有明顯改變國際收支順差的增長趨勢(shì)。在國際分工調(diào)整和國際需求大幅向中國轉(zhuǎn)移的背景下，中國的國際收支順差連年大幅增長。雖然中國自2005年匯改以來開始了匯率的升值步伐，但人民幣的小幅升值并沒有改變國際收支順差的大幅增長趨勢(shì)。
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