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先讓人民幣自由浮動,還是先放開資本賬戶?
路透香港10月31日電---是先讓人民幣自由浮動,還是先放開資本賬戶?這是一個先有雞還是先有蛋的問題,也讓中國經(jīng)濟學家爭論不休.
北京試圖保持人民幣的相對穩(wěn)定,為了給國內(nèi)資金泄洪,試圖通過"港股直通車"等手段先開放資本賬戶.海外經(jīng)濟學家則認為,應該先放開人民幣,因為人民幣價值被低估,是中國國內(nèi)流動性過剩,貿(mào)易不平衡的根源.在他們看來,小小直通車其實會打開"潘多拉寶盒",其實比讓人民幣大幅升值還要危險.
中國國內(nèi)居民把資金轉(zhuǎn)向海外市場的熱情遠超專家學者的想像.投資海外的機會成本每年可達12%--國內(nèi)存銀行可以拿到年回報4%,人民幣每年升值5-6%,基金費率2%.但這并不妨礙國內(nèi)居民追捧海外投資基金.在國內(nèi)市場依然紅火的大背景下,一些價值近100億人民幣的大海外基金往往在一天內(nèi)就能完成認購.哪里可以獲得這樣的高額回報?可能只有香港.
如果真的允許投資者自由把資金投到海外市場,不設投資上限,等于給中國金融長城開了一個大缺口.原國際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟學家,現(xiàn)美國銀行中國經(jīng)濟研究主管汪濤認為,中國經(jīng)濟正面臨轉(zhuǎn)型的壓力,金融系統(tǒng)還不如發(fā)達國家完善,還沒有做好開放資本賬戶的準備.國際上風吹草動,比如油價漲了、利率調(diào)了,都可能導致資金大進大出,影響金融市場,乃至經(jīng)濟穩(wěn)定增長.
亞洲金融危機以前,泰國也面臨了很強的貨幣升值壓力.泰國不愿意讓泰銖升值,也不愿加息,以吸引更多的外資涌入.結(jié)果外資還是進來了,國際情況發(fā)生變化後,資金蜂擁而出,亞洲經(jīng)濟危機爆發(fā).除了泰國、智利等拉美國家也有類似的慘痛經(jīng)歷.
IMF原來鼓勵發(fā)展中國家開放資本賬戶,在亞洲危機之後進行了檢討,認為資本項目下的開放應該謹慎.最近印度和泰國出臺政策,努力降低組合投資的流入,鼓勵資本流出,這也體現(xiàn)了它們對國內(nèi)流動性過剩和金融安全的擔憂.其實國內(nèi)企業(yè)和私募基金的熱錢早就找到了自由進出中國的空子,資本項目進一步放開後,普通老百姓也有可能自由進出了.屆時中國要再關這個口子,可能不那麼容易.
雙軌還是單軌
根據(jù)"蒙代爾三角"理論,貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到.中國選擇貨幣政策獨立性和匯率相對穩(wěn)定,這就只能犧牲資本的自由流動.但在匯率缺乏靈活性、外匯涌入不斷加速的局面下,央行手頭工具捉襟見肘.就是說匯率不動,貨幣政策獨立性難以保證,這可能給中國經(jīng)濟帶來更大的麻煩.
中國國民經(jīng)濟研究所所長樊綱指出,匯率穩(wěn)定和資本流動牽一發(fā)而動全身,沒有辦法分割來看.因此現(xiàn)時的做法是三P,即parallel,partial,processing(平行、部分、進行式).
人民幣其實也不是鐵板一塊.匯改之後第一年人民幣升值3%,但第二年可能就是5%,甚至更多.周一人民幣兌美元匯率大漲了0.3%,漲幅創(chuàng)出匯率改革以來的最高;周三人民幣匯率中間值創(chuàng)出匯改來的最高.市場人士預期,央行可能會允許人民幣加快升值.
不過,由于美元的疲軟,人民幣相對世界其它主要貨幣實際上是在貶值.從2005年7月以來,人民幣相對美元升值8.5%,但相對歐元則貶值7%,這對人民幣價值回歸,只會讓國際貿(mào)易不平衡加劇.
雖然中國政府稱,人民幣是根據(jù)一個貨幣籃子在浮動,但從來沒有公開過這個籃子里貨幣組成究竟是什麼.試圖破解這個籃子的經(jīng)濟學家們得出結(jié)論,如果真有這麼一個籃子,里面估計95%以上都是美元.這體現(xiàn)在歐盟已經(jīng)是中國的最大貿(mào)易夥伴,但人民幣和歐元幾乎是背道而馳,和美元亦步亦趨.
IMF可能在今年11-12月份判定人民幣匯率水平嚴重脫離基本面,將給美國貿(mào)易保護主義者對中國施壓提供借口.明年就是美國大選年,屆時人民幣肯定會被拿來大做文章.中國明確表示,不愿意屈服外界壓力而改變?nèi)嗣駧诺膮R率.這也體現(xiàn)在IMF和歐盟對中國施壓之後,中國索性憋了兩個星期,把人民幣摁著原地踏步.
"人民幣怎麼就不能動呢?"摩根士丹利中國經(jīng)濟學家王慶說."現(xiàn)在壓力不僅來自美國,歐盟也開始施壓,接下來就輪到亞洲其它國家了."
如果中國政府認為資本賬戶可以打開,那就應該給人民幣更多的浮動空間.北京試圖摸著石頭過河,但小修小補,可能只會延誤時機,不如趁著中國經(jīng)濟狀況好的時候,想辦法根治一些結(jié)構(gòu)性的問題.
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