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未來(lái)幾年世界經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)將由人民幣匯率決定
既然美元相對(duì)歐元已經(jīng)從高位貶值43%，就說(shuō)明全球金融再平衡的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始。美國(guó)的貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)赤字相對(duì)于美國(guó)和全世界的GDP已經(jīng)開(kāi)始縮小。亞洲的經(jīng)常項(xiàng)盈余也即將開(kāi)始萎縮，特別是如果房產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩。
目前，歐洲正感受著歐元相對(duì)美元升值創(chuàng)歷史新高的切膚之痛。但隨著美國(guó)長(zhǎng)達(dá)十年的，作為世界經(jīng)濟(jì)中救命稻草式的進(jìn)口國(guó)角色的終結(jié)，拉美和亞洲的日子也會(huì)開(kāi)始不好過(guò)了。
只要世界貿(mào)易和資本流的不平衡緩慢而平滑地蔓延，任何全球性經(jīng)濟(jì)惡化的程度也會(huì)相對(duì)較輕。當(dāng)然，這在那些失去了美國(guó)市場(chǎng)的出口商及其雇員，或是那些失去了獲得廉價(jià)外國(guó)資本的機(jī)會(huì)的美國(guó)人看來(lái)并不是件小事。但在未來(lái)幾年里肯定會(huì)發(fā)生一個(gè)比全球不平衡的發(fā)展更具威脅性和更為嚴(yán)重的政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
未來(lái)，美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)一次低強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)衰退——發(fā)生的幾率大約是50%。美國(guó)的衰退可能會(huì)波及到世界其他地方，造成世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)在未來(lái)五年的增長(zhǎng)率可能難以保持在過(guò)去五年里的水平。但是，出現(xiàn)真正硬著陸的可能性——全球的投資者在某一天早晨突然醒悟，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)常賬目難以為繼，拋售美元，從而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的崩潰——正隨著時(shí)間的推移而變得越來(lái)越小。
在兩種可能的情況下——這些都與中國(guó)有關(guān)——正在發(fā)生的全球不平衡會(huì)導(dǎo)致地區(qū)性（如果不是全球性）的經(jīng)濟(jì)衰退。在第一種情況下，中國(guó)繼續(xù)試圖通過(guò)促進(jìn)出口而不是刺激內(nèi)需來(lái)維持在上海、廣州和其他地區(qū)的全民就業(yè)。進(jìn)一步促進(jìn)出口的方式是保持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定而對(duì)歐元貶值。
將美元兌人民幣匯率維持在中國(guó)政府批準(zhǔn)的水平上的努力已經(jīng)導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融流動(dòng)性大幅增加。其后果現(xiàn)在已經(jīng)通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)和股票市場(chǎng)的通脹顯現(xiàn)出來(lái)，不過(guò)還未造成普遍的、不可控制的消費(fèi)品價(jià)格通脹——至少目前還沒(méi)有。但如果中國(guó)不加快對(duì)人民幣的重新估值，那么在未來(lái)兩三年內(nèi)就可能會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的消費(fèi)通脹。果真如此，其后果將會(huì)是在我們所熟知的、二戰(zhàn)后肆虐拉美的惡性通脹和經(jīng)濟(jì)滯脹之間做出抉擇。然而，這種情況所產(chǎn)生的后果主要還是局限于亞洲。
第二種情況對(duì)于整個(gè)世界而言則更加危險(xiǎn)。在這種情況下，中國(guó)繼續(xù)試圖通過(guò)維持人民幣估值偏低的狀態(tài)來(lái)保持全民就業(yè)。但這一次，中國(guó)政府成功地控制了國(guó)內(nèi)的通脹，因此美國(guó)對(duì)亞洲的貿(mào)易赤字開(kāi)始止跌回升，就如同拉美發(fā)現(xiàn)出口定價(jià)過(guò)高以后對(duì)歐洲造成的影響。未來(lái)的五六年，世界經(jīng)濟(jì)將面臨兩年前的那種危險(xiǎn)，雖然這一次不是擔(dān)心美元價(jià)值的突然崩潰，而是擔(dān)心美元和歐元相對(duì)于亞洲貨幣的突然大幅貶值。
四年以前，我本可以說(shuō)國(guó)際經(jīng)濟(jì)混亂的首要源頭是美國(guó)。但這種論斷由于美元的貶值和美國(guó)國(guó)內(nèi)右翼民粹派系（他們企圖通過(guò)幅度空前的減稅和持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)政赤字，以前所未有的力度向富人重新分配財(cái)富）的逐漸失勢(shì)而失去了依據(jù)。
尼克松時(shí)期的財(cái)政部長(zhǎng)，John Connally曾經(jīng)告訴一群歐洲領(lǐng)導(dǎo)人說(shuō)，雖然美元是美國(guó)的貨幣，但它的匯率偏離（misalignment）則是歐洲的問(wèn)題。今天，美元和歐元相對(duì)于人民幣和其他亞洲貨幣的匯率偏離則正日益成為亞洲的問(wèn)題。
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