|
人民幣加速升值:中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最佳工具
人民幣匯率的走勢(shì)，歷來(lái)受到國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩方面因素的影響。未來(lái)，升值的內(nèi)外部壓力會(huì)依然持續(xù)，加速人民幣升值是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡和維持國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的必須手段，也是下階段中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最佳手段。
日積月累的人民幣升值壓力并沒(méi)有得到釋放
從內(nèi)部看，人民幣升值的最終壓力來(lái)自于兩方面。其一，貿(mào)易品部門(mén)長(zhǎng)達(dá)十多年的持續(xù)、快速技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)了出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口替代能力的持續(xù)提升，這構(gòu)成了人民幣升值最原始、最有力的持續(xù)升值壓力；其二，諸如醫(yī)療、衛(wèi)生、環(huán)境、教育、公共交通等多方面的非貿(mào)易品提供受到體制方面的嚴(yán)重制約，原本應(yīng)該流入這些部分的資源無(wú)法進(jìn)入，轉(zhuǎn)而流向市場(chǎng)化程度較高的貿(mào)易品部，這進(jìn)一步加劇了出口和進(jìn)口替代生產(chǎn)能力的擴(kuò)張，同時(shí)也加劇了外匯市場(chǎng)供求基本面的失衡和人民幣升值的內(nèi)部壓力。
從外部看，除了美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家所施加的政治壓力以外，美元自2002年以來(lái)的下挫同時(shí)也促成了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的貶值，這對(duì)于本來(lái)就處于升值壓力的人民幣來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。
面臨內(nèi)外兩方面的重重壓力，過(guò)去兩年，雖然人民幣對(duì)美元年升值率大約在3.7%，但是考慮到美元貶值的影響，以綜合衡量人民幣匯率的貿(mào)易加權(quán)匯率衡量，當(dāng)前的人民幣匯率甚至比2000年的匯率還要低2%。由此，我們不難判斷，過(guò)去長(zhǎng)達(dá)十多年日積月累的人民幣升值壓力遠(yuǎn)未得到緩解。
未來(lái)人民幣升值的內(nèi)外壓力依然嚴(yán)峻
除了來(lái)自過(guò)去積累的升值壓力。未來(lái)階段，貿(mào)易順差仍將對(duì)人民幣升值構(gòu)成持續(xù)壓力。受美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和經(jīng)濟(jì)放緩的影響，中國(guó)出口可能會(huì)受到一定負(fù)面影響(這在8月份中國(guó)出口商品訂單下降和秋季廣交會(huì)上出口簽約額下降已經(jīng)有所體現(xiàn))，但這并不一定意味著貿(mào)易順差的大幅下降。支持我們判斷的主要依據(jù)是：(1)從勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)看，來(lái)自出口和進(jìn)口替代部門(mén)的技術(shù)進(jìn)步還有很大余地，創(chuàng)造貿(mào)易余額背后的趨勢(shì)性動(dòng)力沒(méi)有改變。(2)從以制造業(yè)為代表的貿(mào)易品部門(mén)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率來(lái)看，過(guò)去一年的制造業(yè)投資自2006年底又開(kāi)始出現(xiàn)上升趨勢(shì)，且拉大了與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的距離。這說(shuō)明，我國(guó)在貿(mào)易品/非貿(mào)易品生產(chǎn)的資源配置格局上還沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，資源依然集中涌向以進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向?yàn)榇淼闹圃鞓I(yè)部門(mén)。這些投資所積累的生產(chǎn)能力必然反映在國(guó)際市場(chǎng)上，在需求負(fù)面沖擊的影響下，我們可能看到出口商品價(jià)格下降，而數(shù)量還在增長(zhǎng)，總的出口價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重下跌的可能性很小。(3)加工貿(mào)易在中國(guó)占據(jù)較大比重，出口減少同時(shí)也會(huì)帶來(lái)某種程度的進(jìn)口減少，對(duì)貿(mào)易順差減少的影響有限。(4)國(guó)內(nèi)總需求水平在明年可能會(huì)出現(xiàn)一定的下調(diào)(今年有過(guò)熱現(xiàn)象)，進(jìn)口增速會(huì)受到影響，這進(jìn)一步減少了對(duì)凈出口的負(fù)面影響。
資本項(xiàng)目下的資本流入還沒(méi)有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，巨額資本流入同樣對(duì)人民幣升值構(gòu)成壓力。美元走弱、人民幣升值預(yù)期以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的普遍上漲成為吸引短期境外資本流入的主要?jiǎng)右。未?lái)階段，前面兩項(xiàng)因素沒(méi)有太大疑問(wèn)，不確定之處在于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。造成資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)性上升的原因除了企業(yè)基本面因素之外，尤其突出的還有負(fù)真實(shí)利率。如果真實(shí)利率得到糾正，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)在趨勢(shì)上進(jìn)行調(diào)整，但是，這并不意味著境外短期資本喪失對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的吸引力，尤其是在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期之下。
除了來(lái)自國(guó)際收支的壓力，美、日、歐以及IMF等國(guó)際基金組織會(huì)在政治上對(duì)人民幣升值帶來(lái)壓力。根據(jù)目前中國(guó)國(guó)際收支的嚴(yán)重失衡局面，IMF很有可能將中國(guó)列入?yún)R率嚴(yán)重失衡國(guó)家，并由此為美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)中國(guó)施壓增添砝碼。新一輪的美元下調(diào)過(guò)程中，歐元大幅度調(diào)整的余地已經(jīng)不大，以人民幣和日元為代表的亞洲貨幣將成為重點(diǎn)調(diào)整對(duì)象。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最佳手段
從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，來(lái)自經(jīng)濟(jì)和政治方面的壓力并不必然構(gòu)成人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的加速升值。是否加大人民幣匯率調(diào)整力度，除了匯率的壓力以外，關(guān)鍵還要看國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體形勢(shì)，以及匯率政策在眾多宏觀調(diào)整政策中的比較優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，就目前階段來(lái)看，加速人民幣升值依然是眾多貨幣政策手段中最有效的調(diào)控手段，它的積極作用不僅是解決當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所面臨的根本性難題，還在于推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的平衡發(fā)展路徑。
當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)比較突出的問(wèn)題有兩個(gè)方面，一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，二是通脹有所抬頭、資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展失衡，對(duì)外表現(xiàn)為貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，這其實(shí)是一個(gè)問(wèn)題的不同表現(xiàn)方式，根本原因在于過(guò)去的體制和政策造成了貿(mào)易品部門(mén)與非貿(mào)易品部門(mén)不合理的資源配置。解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，首先就是要積極發(fā)揮匯率價(jià)格杠桿在調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)間資源配置的作用，通過(guò)價(jià)格手段引導(dǎo)更多資源流向非貿(mào)易品部門(mén)。就目前情況而言，即是要求人民幣盡快恢復(fù)到合理均衡水平上，人民幣需要加速升值。
通脹抬頭和資產(chǎn)價(jià)格泡沫離不開(kāi)當(dāng)前過(guò)多的流動(dòng)性。求解當(dāng)前貨幣當(dāng)局所面臨的流動(dòng)性過(guò)剩難題，其實(shí)也是求解正確的市場(chǎng)價(jià)格，就目前情況而言，最突出、最迫切需要調(diào)整的價(jià)格還是匯率。
最后，還需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，目前反對(duì)人民幣大幅度升值的最主要理由是即使人民幣有了較大幅度的升值，比如10%~15%，貨幣升值壓力也并不會(huì)因此消失。從以往經(jīng)驗(yàn)上看，這種預(yù)測(cè)很可能成為現(xiàn)實(shí)。但是，這并不意味著匯率調(diào)整無(wú)效，這只是說(shuō)明消除貨幣升值預(yù)期不會(huì)是一蹴而就的過(guò)程，而是需要在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)完成。完成這個(gè)艱巨任務(wù)的第一步，就是要讓現(xiàn)實(shí)中的匯率與經(jīng)濟(jì)基本面相符，否則，升值預(yù)期只會(huì)愈演愈烈。還有，必須明確調(diào)整匯率的目的不僅僅是要消除貨幣升值預(yù)期，調(diào)整匯率還有更重要的作用，即理順國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)間資源配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向更加平衡、持續(xù)的發(fā)展路徑。
|
.png)