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人民幣2007年回顧和2008年展望
2007回顧
升值壓力在加重
2007年，不光物價(jià)上漲壓力在加大，人民幣被動(dòng)升值的壓力也在加重。
2007年春天爆發(fā)的美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)，將日益一體化的全球主要經(jīng)濟(jì)體拖入一個(gè)巨大不確定性中。為了盡快擺脫次債危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入減息周期，目前已經(jīng)連續(xù)降息3次達(dá)100個(gè)基點(diǎn)，墜入“弱勢”境地的美元加大了其他貨幣升值壓力，并影響到英國、加拿大、歐元區(qū)乃至中國的貨幣政策。美元的持續(xù)貶值，加大了人民幣被動(dòng)升值壓力，歐元區(qū)最近加入到了施壓人民幣匯率的陣營便是明證。這無疑給國內(nèi)出口型經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)。
2007年，人民幣匯率可算是資本市場上不可或缺的重要角色之一。央行承擔(dān)了巨大的人民幣升值壓力，實(shí)施了有史以來最大力度的外匯占款對(duì)沖：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行1.55萬億特別國債、公開市場操作8000億元左右的凈回籠等；這一年，美國次貸危機(jī)愈演愈烈，美元在全球市場大幅度走軟，中國成為世界游資爭先恐后進(jìn)入的市場；這一年，6次加息、居高不下的貿(mào)易順差以及來自國際社會(huì)的政治壓力，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元升值幅度超過6%，匯率中間價(jià)已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至年末的7.32左右，超出市場預(yù)測的全年5%的升值幅度。
人民幣匯率的升值速度明顯較去年有所提升，不過從人民幣對(duì)美元匯率走勢來看，自今年7月份以來人民幣升值明顯加速，曲線進(jìn)一步陡峭化。貨膨脹高企直接直接帶來人民幣升值的預(yù)期，并不斷增加以人民幣計(jì)算價(jià)值的國內(nèi)資產(chǎn)投資魅力，吸引“熱錢”紛紛涌入國內(nèi)資本市場，進(jìn)一步惡化流動(dòng)性過剩的局面。
“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”
在2007年匯率市場留下深刻印象還有兩個(gè)不得不提的兩個(gè)關(guān)鍵詞，即“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”。
央行在今年5月中旬宣布，從5月21日起，將人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從3‰擴(kuò)大至5‰。據(jù)外匯交易員介紹，這是自2005年匯改以來央行首度公布增強(qiáng)人民幣匯率彈性的決定，而在下半年加速升值的走勢可以不難看出，人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度較前期明顯放大，一改前期小幅快速的單邊上漲走勢，彈性較決定公布前明顯提升。有券商分析人士還指出，通過增加人民幣匯率彈性也可以讓國內(nèi)的進(jìn)出口企業(yè)通過匯率波動(dòng)放大，認(rèn)識(shí)匯率可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。他還預(yù)計(jì)，今年首度增加人民幣匯率彈性可能僅僅是“小試牛刀”，2008年增強(qiáng)人民幣匯率彈性將可能成為中國外匯市場頻繁動(dòng)用的工具之一。
而考慮到人民幣升值給國內(nèi)企業(yè)帶來的影響周期加長，在2005年匯改后，市場再次出現(xiàn)“將人民幣一次升值到位”的聲音。但顯然，業(yè)內(nèi)人士更偏向于擔(dān)心國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體沒有足夠的時(shí)間去適應(yīng)新的匯率環(huán)境和水平，由此可能造成出口型企業(yè)效益的下降，而考慮到出口經(jīng)濟(jì)在我國GDP中的比重巨大，出口的疲軟又會(huì)影響就業(yè)，甚至社會(huì)穩(wěn)定的嚴(yán)重后果。上述人士仍然認(rèn)為，人民幣匯率明年將繼續(xù)保持穩(wěn)健，按照匯率體制改革“主動(dòng)性、可控性和漸近性”的原則進(jìn)行升值，不過升值的速度可能進(jìn)一步提升。
2008展望
預(yù)測未來，通常是一件吃力不討好的事情。
即使如此，人們還是想沿著2007年的足跡，去尋找2008年的方向。
2008年對(duì)中國來說，注定是不平凡的一年，在這一年，中國和世界將會(huì)進(jìn)一步碰撞，市場化和全球化的沖突將進(jìn)一步激化。當(dāng)然，舉世矚目的奧運(yùn)盛事也將在這一年舉行。
不少專家預(yù)計(jì)，明年人民幣全年升值幅度有望達(dá)到10%。人民幣升值有利于降低以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格上漲幅度，抑制通貨膨脹。無論是進(jìn)口糧食還是能源，人民幣進(jìn)一步升值無疑會(huì)降低進(jìn)口價(jià)格；但另一方面，人民幣加速升值的預(yù)期，不可避免地帶來熱錢進(jìn)入，增加央行投放的基礎(chǔ)貨幣，加劇市場上更多貨幣追逐商品的局面。而且，由于目前我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是勞動(dòng)密集型，出于就業(yè)等考慮，匯率調(diào)整幅度不能太大。
就我們目前能知道的，明年可能影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向的事件，最受矚目的還是美國次貸危機(jī)的進(jìn)一步演變。這個(gè)至今愈陷愈深的危機(jī)，很可能拖累此前一直高歌猛進(jìn)的全球經(jīng)濟(jì)，并改變?nèi)蛴绕涫俏鞣桨l(fā)達(dá)國家中央銀行的貨幣政策，從而使全球和中國經(jīng)濟(jì)受到左右夾擊。
一方面，美國次貸危機(jī)的惡化，將把美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行繼續(xù)推向降息通道，從而使美元再遭拋棄。作為“蹺蹺板”的另一頭，原油、糧食、有色金屬等大宗商品的價(jià)格又將卷土重來，從而推高全球的物價(jià)上漲壓力。尤其是前二者，將給目前中國居高不下的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI進(jìn)一步落井下石。
另一方面，各大中央銀行為緩解次貸危機(jī)的矛盾，都向市場注入了巨大的流動(dòng)性，這無疑使本已泛濫的全球流動(dòng)性進(jìn)一步雪上加霜。作為全球收益率最高的地區(qū)之一，中國資產(chǎn)很有可能成為這些熱錢“逐鹿”的對(duì)象。
而且，全球經(jīng)濟(jì)的放緩，尤其是美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，將會(huì)給中國的外部需求帶來巨大的不確定性，從而危及近年來推動(dòng)中國資產(chǎn)重估的燃料-國際收支尤其是貿(mào)易順差。很顯然，一旦中國的外部需求受到?jīng)_擊，中國目前擔(dān)心的資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱，將會(huì)迎刃可解，當(dāng)然，通縮也有可能接踵而至。
而在中國內(nèi)部，之前中國出臺(tái)的種種政策以及正在推進(jìn)的政策，其滯后效果都將會(huì)在2008年呈現(xiàn)：中國中央和地方換屆選舉的完成、奧運(yùn)會(huì)的舉行、宏觀調(diào)控的緊縮、貨幣信貸政策的“從緊”、兩稅合并的實(shí)施、公共財(cái)政政策功能的進(jìn)一步完善，都將對(duì)2008年中國的經(jīng)濟(jì)增長、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資、貿(mào)易、信貸、匯率、國際收支產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，使其圍繞著中國政府的政策目標(biāo)上下波動(dòng)。
毫無疑問，目前中國公眾關(guān)心的股價(jià)、物價(jià)、房價(jià)、幣值將是這些經(jīng)濟(jì)政策最好的“裁判”。如果這些措施得當(dāng)，也許，股價(jià)將會(huì)在震蕩中上行，物價(jià)也將穩(wěn)中回落，房價(jià)泡沫慢慢蒸發(fā)、幣值彈性增強(qiáng)；如果這些措施不得當(dāng)，那么還是讓我們在明年年底憧憬2009年吧。
摩根士丹利預(yù)計(jì)中國2008年人民幣匯率不會(huì)一次性大幅調(diào)整
摩根士丹利近日最新發(fā)布的中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告認(rèn)為，中國政府2008年不會(huì)實(shí)行運(yùn)動(dòng)式的行政性緊縮，不會(huì)大幅度加息，不會(huì)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行一次性的大幅調(diào)整。
摩根士丹利在報(bào)告中表示，秋季將會(huì)是中國經(jīng)濟(jì)在2008年的情形。他們預(yù)計(jì)，2008年中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，主要依據(jù)是中國的出口增長會(huì)因外部需求減弱而大大趨緩。因此摩根士丹利將其稱為“輸入型軟著陸”，并預(yù)計(jì)中國GDP增長將從2007年的11.5%降低到2008年的10%，CPI漲幅將從4.5%降低到4.0%。
此外，摩根士丹利認(rèn)為2008年經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)力會(huì)略有調(diào)整：相對(duì)減弱的出口將被持續(xù)強(qiáng)勁的國內(nèi)需求抵消。在“輸入型軟著陸”的情形下，2008 年的政策特點(diǎn)可以用“三個(gè)不會(huì)”來形容：即不會(huì)實(shí)行運(yùn)動(dòng)式的行政性緊縮，不會(huì)大幅度加息，不會(huì)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行一次性的大幅調(diào)整。
中金報(bào)告：預(yù)計(jì)2008年人民幣兌美元將升值10%
中金公司近日發(fā)布的中國宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告指出，2008年人民幣升值步伐應(yīng)該會(huì)有所加快，預(yù)計(jì)人民幣兌美元將升值10%。
綜合媒體12月3日報(bào)道，中金公司近日發(fā)布中國宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告，報(bào)告估計(jì)，美元實(shí)際有效匯率(目前已下跌23%)未來兩年將再貶值15-20%，才能將美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字改善至GDP的3%左右，接近過去25-30年的均衡水平。這意味著資金流向在2009年之前不會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)性的變化。
自2001年以來，美元對(duì)幾乎所有主要貨幣都在穩(wěn)步貶值，其中，美元對(duì)歐元貶值幅度更為顯著，接近40%。美元兌多數(shù)亞洲貨幣的貶值幅度則一直都較為溫和。美元兌日圓匯率與2001年大致相同，成為所有主要貨幣中波幅最小的一對(duì)幣種。
美元貶值與美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的不斷擴(kuò)大密切相關(guān)。截至2005年底，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字在GDP中的比例接近7%，達(dá)到歷史最高水平。在21世紀(jì)的最初幾年，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于主要貿(mào)易伙伴國的表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，這是導(dǎo)致美國外部失衡狀況明顯加劇的因素之一：21世紀(jì)初，德國和日本經(jīng)濟(jì)增長放緩，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國經(jīng)濟(jì)。
大量資本流入美國，尤其是來自于高額外匯儲(chǔ)備國家的資本，彌補(bǔ)了美國龐大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。中國和其它亞洲新興國家，以及石油出口國在其中扮演了重要角色。然而，近期次級(jí)債引發(fā)金融市場動(dòng)蕩，而且美國房市持續(xù)下滑，使美元資產(chǎn)吸引力降低，因此進(jìn)一步造成近期美元貶值步伐更為迅速。
美元持續(xù)貶值將繼續(xù)推動(dòng)大量資金流向新興市場。正如中金在10月23日的2007年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告中所強(qiáng)調(diào)的那樣，美元匯率變化是國際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)。美元出現(xiàn)貶值時(shí)，通常會(huì)有更多資金流向新興市場；但美元觸底反彈時(shí)，資本又開始流出新興市場。在布雷頓森林體系瓦解之后，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)常遭遇外部失衡問題。歷史表明，當(dāng)美國貿(mào)易逆差規(guī)模龐大之時(shí)，美元出現(xiàn)貶值，推動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目有所改善；外部失衡問題得到解決之后，市場對(duì)美元信心增強(qiáng)，推動(dòng)美元升值，吸引私人資本從新興市場再次回流入美國。譬如，在1990~1995年期間，美元貶值推動(dòng)大量資本涌入新興市場，推高了這些市場中的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)美元于1995年開始升值時(shí)，新興市場中的私人資本大幅減少，一些資金紛紛撤離新興市場，到1997年，亞洲爆發(fā)了金融危機(jī)。2001年以來美元不斷貶值，資本再次加速流向新興市場，目前流入的資金量再次達(dá)到歷史高點(diǎn)。
2007年，人民幣匯率可算是資本市場上不可或缺的重要角色之一。這一年，央行承擔(dān)了巨大的人民幣升值壓力，實(shí)施了有史以來最大力度的外匯占款對(duì)沖：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行1.55萬億特別國債、公開市場操作8000億元左右的凈回籠等；這一年，美國次貸危機(jī)愈演愈烈，美元在全球市場大幅度走軟，中國成為世界游資爭先恐后進(jìn)入的市場；這一年，6次加息、居高不下的貿(mào)易順差以及來自國際社會(huì)的政治壓力，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元升值幅度超過6%，超出市場預(yù)測的全年5%的升值幅度。
今年以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至昨日今年累計(jì)升值達(dá)6.12%左右，超出了年初市場預(yù)測的5%的升值幅度。人民幣匯率的升值速度明顯較去年有所提升，不過從人民幣對(duì)美元匯率走勢來看，自今年7月份以來人民幣升值明顯加速，曲線進(jìn)一步陡峭化。
高盛和RBS預(yù)期人民幣/美元在2008年將上升10%
分析師稱，人民幣兌美元今年料上升10%，升幅高于2007年的6.9%。“人民幣大幅升值仍然是中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高效發(fā)展的關(guān)鍵，”高盛分析師梁紅在一份報(bào)告中稱，“我們相信中國在2008年將往這一目標(biāo)大步邁進(jìn)，且預(yù)計(jì)在未來12個(gè)月人民幣兌美元將上升10%！备呤㈩A(yù)期人民幣/美元在三個(gè)月、六個(gè)月和12個(gè)月後將分別在7.09、6.92和6.61元.蘇格蘭皇家銀行(RBS)分析師Ben Simpfendorfer亦預(yù)期人民幣兌美元在2008年將上升10%。市場多數(shù)看法則為今年人民幣升值7-9%。
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